黄山旅游(600054):Q3整体收入平稳 管理费用拖累业绩下滑

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林/李秀敏 日期:2019-10-30

事件:

    10月28日,黄山旅游发布2019年第三季度报告。2019年前三季度,公司实现营业收入12.4亿元/增长4.08%;归母净利润3.36亿元/下降20.16%;归母扣非净利润3.2亿元/下降3.9%;基本每股收益0.4582元/下降18.67%。

    其中,Q3实现营业收入5.11亿元/增长0.47%;归母净利润1.68亿元/下降16.88%,扣非归母净利润1.57亿元/下降9.02%。

    评论:

    1、景区主业稳定增长,投资收益增厚利润。今年1-8月,黄山景区共接待游客243.93万人次,同比增长9.5%,十一长假,黄山客流下降10.3%,预计全年客流小幅增长。Q3公司收入增长0.47%,主要因黄山旺季(1月21日至11月19日)票价由230元调整为190元(下调17.4%);归母净利润下降16.88%,主要因同期处置部分华安证券股票,扣非后归母净利润下降9.02%,主要是期间费用有所增长。

    2、毛利率同比持平,期间费用大幅上涨。Q3公司毛利率61.9%/下降0.15pct,主要因高毛利的门票业务占比下降;Q3公司销售费用率上升0.5pct,管理费用率上涨3.7pct,主要是部分员工奖金提前至Q3发放;财务费用率下降1.4pct,主要因取得的利息收入增加;由于今年投资收益减少,综合影响下,公司净利率下降6.8pct。

    3、外延项目攻坚克难,重点项目实现突破。徽商故里合肥店项目正式营业;花山谜窟项目完成核心景区项目立项,并正式启动建设;赛富基金已累积完成15个项目投资,仍在加快推进;花山谜窟运动板块项目、黄山旅游大厦、“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正在推进前期工作。

    4、投资建议:Q3公司景区收入稳定,期间费用提前导致业绩下滑。考虑杭黄高铁的车次优化与公司营销力度加大,Q4客流有望保持,同时上一轮门票降价影响出清。公司业务结构相对多元,外延拓展项目也值得期待。我们预计公司19-21年归母净利润为3.6/3.9/4.3亿元,对应PE估值为18x/17x/15x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素:恶劣天气风险;项目推进不达预期;旅游行业系统性风险。