卧龙电驱(600580)2019年三季报点评-业绩超预期 产品结构优化促盈利量质双升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰/林劼 日期:2019-10-30

公司20193Q 业绩超预期,产品结构优化提升毛利,期间费用控制稳定增厚利润。我们认为公司的传统电机业务夯实业绩底,新兴的EV 电机业务贡献高成长性。考虑公司盈利能力提升将提振业绩,我们上调2019-2021 年公司EPS预测至0.76/0.78/0.93 元(原0.67/0.78/0.93 元),对应PE 为11/11/9 倍,上调目标价至12.16 元,对应2019 年PE 为16 倍,目前价值仍被低估,维持“买入”评级。

    2019 3Q 业绩超预期,营收/扣非归母92.51/5.47 亿元(+12.48%/+24.36%)。

    公司2019 3Q 营收92.51 亿元(同比+12.48%,下同),归母净利润8.11 亿元(+81.94%),扣非归母净利润5.47 亿元(+24.36%),超市场预期。非经常性损益系2019H1 会计政策调整,部分金融资产公允价值变动计入当期损益,所产生非经营损益2.55 亿元。其中公司2019 Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润32.41/2.01/1.99 亿元(+14.13%/+19.11%/+16.59%),净利润增速高于营收增速,盈利能力、质量强化。

    毛利率持续提升, 期间费用控制稳定。公司2019 3Q 毛利率26.65%(+1.50pcts),系公司研发投入价值兑现,高附加值产品如BLDC 电机比例增加,主营产品结构持续优化。期间费用率19.48%(+1.91pcts),与2019H1持平。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.51%/11.03%/1.93%(+0.04/+0.87/+0.99pct)。其中财务费用率增加系购买通用低压电器资产的贷款增加和汇兑损益减少。根据公司的业务规划,未来公司发展动能将从外延并购扩张转向内生研发,我们预计期间费用率有望稳步下行,进一步增厚利润。

    传统电机业务打底,EV 电机业务带来高成长性。公司主营业务有工业高压/低压/微特/EV 电机四大板块,其中高压、低压、微特电机为公司传统电机产品,合计约占营收95%。公司是电机行业龙头,根据HIS 最新报告,公司高压/低压电机营收规模排名全球第2/3 名;微特电机客户优质,有望受益家电行业集中度提升。我们预计传统电机业务稳中微增,为公司业绩夯实基础。公司EV 电机获得采埃孚22.6 亿元异步电机定点供应订单,切入奔驰供应链,国际竞争力获得验证。未来在补贴退坡、海外车企巨头新车型加速投放背景下,料新能源汽车市场将转向全球竞争。我们看好公司借助品牌效应持续拓宽配套范围,斩获优质长约的前景,预计至2025 年实现30-40 亿元营收规模,CAGR 约30%-36%,具备高成长性。

    风险因素:下游景气度下行,新能源汽车销量不及预期,公司原材料价格波动。

    投资建议:公司2019 3Q 业绩超预期,产品结构优化提升毛利,期间费用控制稳定增厚利润。我们认为公司的传统电机业务夯实业绩底,新兴的EV 电机业务贡献高成长性。考虑公司盈利能力提升将提振业绩,我们上调2019-2021 年公司EPS预测至0.76/0.78/0.93 元(原预测0.67/0.78/0.93 元),对应PE为11/11/9倍,上调目标价至12.16 元,对应2019 年PE 为16 倍,目前价值仍被低估,维持“买入”评级。