龙净环保(600388)：1~3Q19符合预期 在手订单充足 维持稳健增长

　　1~3Q19业绩符合我们预期

    　　公司公布1~3Q19业绩：收入78.6亿元，同比增长39%；归母净利润5.58亿元，同比增加5.24%，对应每股盈利0.52元，扣非后归母净利润5.14亿元，同比增长9.93%，符合预期。

    　　公司盈利能力略有下滑，1~3Q19公司毛利率同比减少4.4ppt至21%，主要由于市场竞争加剧，公司部分订单毛利率较低以及下游原材料价格上涨所致；期间费用率控制良好，1~3Q19减少2.1ppt至12.3%，截至报告期末，公司短期借款/长期借款较年初分别增加6.9/6.4亿元至22.4/12.9亿元，财务费用率增加0.6ppt至1.4%；销售费用、管理费用略有下滑，1~3Q公司销售费用率和管理费用率分别减少0.4/2.3ppt至2.2%/8.7%。

    　　公司现金流承压，1~3Q19公司经营性现金流同比减少4.2亿元至-6.2亿元，主要由于：1）下游客户受经济周期影响回款不佳，公司收现比减少13.3ppt至67.8%；2）公司订单充足，加大采购，1~3Q公司预付款增加2.8亿元至6.9亿元。

    　　发展趋势

    　　在手订单充足，切入垃圾焚烧有望提升业绩弹性。1~3Q19公司新增订单同比增长7.8%至110.81亿元，其中非电行业订单同比增加9%至75亿元。目前公司在手订单合计188亿元，是2018年营收2倍，将支撑公司未来业绩表现。报告期内，公司收购德长环保乐清和平湖垃圾焚烧项目（合计产能2300吨/日），切入固废领域，有望提升公司业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2019和2020净利润8.88和10.03亿元不变。当前股价对应12倍2019市盈率和11倍2020市盈率。维持“跑赢行业”评级，考虑大气治理主业景气有所下行，下调目标价10%至13.05元，对应15.7倍2019市盈率和13.9倍2020市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

    　　风险

    　　应收账款持续增长风险；原材料涨价风险；下游客户需求风险。