保隆科技(603197)公司动态点评：Q3收入利润均大幅增长 毛利率、净利率相对于Q2均大幅改善 业绩拐点出现

事件：公司发布2019 年三季报，前三季度公司实现营收23.61 亿元，同比增长40.05%；归母净利润1.21 亿元，同比下降1.64%；扣非后归母净利润1.06 亿元，同比下降0.37%。

    Q3 单季度实现营收8.40 亿元，同比增长53.37%；归母净利润0.64 亿元，同比增长72.87%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比增长94.01%。

    对此我们点评如下：

    我们认为公司业绩拐点大概率在2019 年下半年出现，第三季度财务数据验证支撑这一观点。从环比来看，Q3 毛利率/净利率比Q2 分别提升3.30pct/6.76pct，提升幅度非常大。我们认为是公司TPMS 毛利率触底回升，叠加保富海外亏损大幅收窄导致。国内TPMS 上量后的规模效益以及保富海外的整合效益，将会持续显现。

    收入端：并购公司并表叠加TPMS 强装政策的实施，公司2019Q3 收入增速再创新高，呈现逐季加速趋势。19Q1/19Q2/19Q3 公司收入增速分别为25.98%/41.77%/53.37%，增速逐季提升，持续高增长。主要有两方面原因：

    ①2019 年前三季度收入增速高增长最重要原因是保富海外、MMS、PEX等公司的并表。

    ②其次，2019 年1 月1 日开始我国所有新认证的乘用车必须安装TPMS，TPMS 渗透率会大幅提升，预计会从2018 年的40%，提升至2019 年的60%左右。公司是国产TPMS 前装市场绝对龙头，受益政策实施带来的渗透率的提升，自身国内TPMS 业务在自主品牌乘用车大幅下滑（前三季度销量下滑18.5%）的情况下，仍然保持增长。

    利润端：保富海外亏损幅度减小叠加保富整合效应显现，Q3 归母利润大幅增长。19Q3 归母净利润增速高达72.87%，但公司的净利润增速只有22.0%，二者增速差异较大的主要原因是少数股东损益这一项差异较大，19Q3 少数股东损益为0.04 亿元，而18Q3 为0.19 亿元。19Q3 少数股东损益之所以只有0.04 亿元，主要原因为公司收回了DILL40%股权，然后合资公司保富电子又有所亏损。

    从单季度少数股东损益来看，少数股东损益从Q2 的-0.11 亿元转正为Q3的0.04 亿元，环比改善明显，预示保富海外亏损幅度减小（2019H1 保富海外亏损0.32 亿元）。

    从同比来看，19Q3 毛利率/净利率分别为32.1%/8.1%，较去年同期下降1.65pct/2.09pct，我们认为原因是①毛利率方面：TPMS 市场被寡头垄断，竞争激烈，公司主动降价抢占市场份额；外资巨头降价打压国内供应商，价格战挫伤公司毛利率；②费用率方面：财务费用率+1.87pct（约0.13 亿元），财务费用增加主要是并购扩张需要大量资金，收购DILL 少数股东股权分期付款带来未确认融资费用影响0.04 亿元，其余是借款增加带来的利息费用。

    TPMS 放量正当时，和霍富的协同效应将促使TPMS 产品盈利能力持续回升。根据我国TPMS 强装政策，2020 年中国生产的乘用车都必须安装TPMS，2018-2021 年中国TPMS 渗透率将从40%快速提升至接近100%。2021 年中国TPMS 市场空间将高达36 亿元，2019-2021 年CAGR 将高达28%。公司作为国内前装市场国产TPMS 龙头，牵手德国霍富，将快速抢占国内市场，收入将快速上升。另外，规模化（18 年公司发射器只有850万只左右，但是2020 年将提升到3000 万只以上）和客户高端化（与霍富合资之后，开始给大众、宝马、奔驰等供货）也将改善公司盈利能力。

    投资建议：公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS 受益于法规实施能够快速放量，且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、车载摄像头、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强，贡献稳定现金流，提供一定安全边际，为公司持续研发投入提供资金支持。基于公司19Q3 毛利率和净利率环比19Q2 大幅提升，上调公司盈利预测，预计公司2019-2021 年总营收依次为33.10、39.84、45.33 亿元，增速依次为43.6%、20.4%、13.8%，归母净利润依次为1.82、2.15、2.59 亿元，增速依次为17.7%、17.8%、20.6%，当前市值37.4 亿元，对应PE 依次为20.5、17.4、14.4 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期；新产品研发不及预期