新钢股份(600782)：营收同比微升 期间费用率继续回落

事件：

    公司公布2019 年三季报，前三季度实现归母净利润26.47 亿元。公司前三季度实现营业收入413.24 亿元，同比上升1.32%，实现归母净利润26.47亿元，同比减少32.96%。其中公司第三季度实现营业收入149.48 亿元，同比降4.14%，环比升16.13%，实现归母净利润8.08 亿元，同比下降54.87%，环比下降25.88%。

    点评：

    公司前三季度完成钢材产量690.56 万吨，同比微增2.93%。公司前三季度实现钢材产量690.56 万吨，钢材销量708.07 万吨，同比分别增2.93%与2.11%。其中生产冷轧钢材133.11 万吨，同比减少9.42%，热轧钢材产量557.45 万吨，同比增加6.40%。从平均售价来看，虽然冷轧、热轧售价均同比下滑，但热轧价格下滑幅度更小，我们认为公司通过调整生产结构向优势钢种倾斜从而增厚公司盈利。

    成本上升，吨钢盈利下行。三季度钢价整体区间震荡，均价环比略有下行，叠加7 月初铁矿石价格达到高点，随后虽逐渐回落，但按照三季度均值来看，矿价依旧环比二季度上升，使得钢企盈利承压。公司三季度吨钢毛利491 元，环比约下行30.5%，吨钢净利340 元，环比约下行30.0%。公司吨钢净利与毛利差距较小，显示公司费用管控能力优秀。

    期间费用率继续回落，财务费用为负。公司期间费用率继续压缩至1.52%，其中财务费用为负。第三季度公司财务费用为负4047 万元，财务费用率-0.27%。截止三季度末，公司资产负债率为51.81%，负债水平保持稳定。

    公司拟转让国资汇富20%股权。公司为进一步聚焦钢铁主业，拟将所持有的江西省国资汇富产业整合投资管理有限公司20%股权以协议方式转让给江西国控，转让后公司将不再持有国资汇富股权。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019 至2020 年可实现归母净利润分别为34.15、34.92 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.10 元，对应每股净资产分别为6.93、7.93 元，按照10 月29 日收盘价4.53 元计算，对应2019 年PE为4.23 倍。参照可比公司，我们给予公司2019 年6-7 倍PE，合理价值区间为6.42-7.49 元。维持公司“优于大市”评级。风险提示。供给侧改革不及预期；钢价下降过多；公司降本增效未达预期；行业波动性仍存。