浙能电力(600023)2019年三季报点评-业绩低于预期 期待四季度电量增速好转

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想 日期:2019-10-30

公司前三季度EPS0.27 元,业绩低于预期,主因是受能源双控及清洁能源挤压,火电电量超预期下滑。19Q4 由于上年同期基数偏低,单季电量增速或转正。下调全年电量预测,并下调2019-21 年EPS 预测至0.34/0.41/0.50 元(原预测0.42/0.53/0.65 元),按2020 年1.3 倍目标PB,维持目标价6.1 元,维持“买入”评级。

    EPS0.27 元,业绩低于预期。公司前三季度营业收入396.6 亿元,同比下滑7.9%;归母净利润36.3 亿元,同比下滑3.4%;折算EPS0.27 元,同比下滑3.6%,业绩低于预期,电量下滑超预期是主因。分季度看,Q3 营业收入137.6 亿元,同比下滑9.9%;归母净利润11.2 亿元,同比下滑20.3%,折算EPS0.09 元。

    受能源双控与清洁能源挤压,Q3 电量下滑。受能源双控及水&核挤压影响,年初迄今浙江省内火电发电量表现不佳,其中 7 月浙江火电发电量同比大降23%。公司作为省内火电主力,前三季度发电量下滑10.2%至865.0 亿千瓦时。Q3,公司火电发电量下滑11.0%至301.0 亿千瓦时,降幅大于浙江全省6.5%单季降幅。浙省内电量需求韧性较强,考虑2018Q4 公司电量基数较低且外来水电进入枯水期,预计Q4 公司电量增速有望同比转正。电价方面,7 月1 日起浙江燃煤标杆电价下降1.07 分/千瓦时,公司测算减少全年营收3 亿元,但单三季度营收降幅小于电量降幅,推测主要是18Q4 起高电价的燃机电价提升拉动收入。

    煤价下行叠加燃机电价上行,毛利率回升。前三季度浙江平均电煤价格指数同比下降3.3%,驱动公司累计毛利率提升2.0 个百分点至12.4%;三季度单季浙江电煤价格指数同比反弹0.6%,公司单季毛利率仍同比提升1.7 个百分点至13.4%,推测主要受益于18Q4 以来燃机电价提升。资产负债率同比下滑1.9 个百分点至35.1%,低于绝大多数电力同行。三季度期间费用率微增0.3 个百分点至4.3%,整体可控。Q3 单季投资收益同比下滑23.4%至5.6 亿元,主要受参股三门核电与省内火电盈利能力下滑的影响。

    关键假设:考虑前三季度电量情况,将公司2019~2021 年火电利用小时数增速预测下调至-4%/-2%/-1%(前次预测为+1.5%/+2%/+2%)。

    风险因素:煤价下行不及预期,发电量不及预期,电价超预期下行。

    投资建议:在下调电量预测关键假设后,我们下调公司2019-2021 年EPS 预测至0.34/0.41/0.50 元(原预测0.42/0.53/0.65 元),当前股价对应2019~2021 年动态PE 为11/10/8 倍,对应2019 年股息率5.1%。参考行业及公司历史估值情况,给予公司2020 年1.3 倍目标P/B,维持目标价6.1 元,维持“买入”评级。