安正时尚(603839):主品牌表现相对平稳 其他品牌仍处于调整期

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:施红梅/赵越峰 日期:2019-10-30

核心观点

    19 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比增长54.13%和12.55%,扣非后净利润增长20.73%(剔除礼尚信息并表影响,服装业务收入增长0.86%),第三季度单季公司营业收入与净利润分别同比增长62.64%与1.40%。

    线上销售快速增长,线下门店仍处调整期。分品牌来看,前三季度主品牌玖姿收入增长6.61%(Q3 基本持平,环比上半年减速),尹默、安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少8.84%、5.97%、14.36%和20.91%;礼尚信息前三季度实现收入6.14 亿元。分渠道来看,前三季度公司线下收入下滑6.21%,线上服装收入增长39.75%,部分弥补了线下的下降。前三季度公司净关店56 家至917 家,其中玖姿净关18 家,尹默净关15 家,安正净关12 家,摩萨克净开6家,斐娜晨净关18 家。

    前三季度公司综合毛利率下降13.76pct(线上收入比重提升,礼尚信息并表),玖姿和尹默毛利率分别同比下降1.39pct 和0.33pct,其他品牌毛利率均有不同程度的提升;期间费用率同比下降10.28pct(礼尚信息并表),经营活动净现金同比增长324.59%,存货周转率和应收款周转率均有不同程度的提升。

    受行业零售环境影响,公司女装主业也面临挑战,主品牌基本保持稳健增长,但其他品牌仍处于波动期,后续看点主要在于行业的复苏、小品牌的逐步成熟和其他业务的拓展。18 年公司先后获得英国奢侈品牌StellaMcCartney 及StellaMcCartney Kids 在大中华区的代理权、收购电商代运营企业礼尚信息70%股权、参股国内十大童装品牌青蛙王子,今年8 月收购零到七韩国中高端童装中国区业务,进一步涵盖线上线下母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等,新品类新业态的拓展,有望为公司后续带来收入与盈利增长点。

    财务预测与投资建议

    根据三季报,我们小幅下调公司未来3 年收入预测和毛利率,预计公司19-21年每股收益分别为0.85 元、0.95 元与1.07 元(原预测为0.91 元、1.03 元与1.16 元),参考可比公司估值,给予公司19 年17 倍PE,对应目标价14.45元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。