皇马科技(603181)：小品种板块持续发力 毛利率稳步提升

2019 年前三季度实现归母净利润1.84 亿元，同比增长35.22%。公司公告2019 年前三季度实现营收13.82 亿元，同比增长10.08%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长35.22%；实现EPS0.66 元/股。其中3Q2019 实现营收5.16 亿元，同比增长16.45%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长21.17%。

    产品结构持续优化，小品种产品销量快速增长。报告期内公司主营产品结构进一步优化，小品种产品的占比不断提高。2019 年前三季度公司大品种板块和小品种板块分别实现销量6.61 万吨和5.74 万吨，分别同比增长19%和36.54%。其中小品种产品的销量占比由2018 年前三季度的43.05%提高至报告期内46.45%；收入占比由49.59%提高至58.7%。

    价格传导顺畅，原材料和产品价格下跌，毛利率提升。报告期内受原材料价格下跌影响，公司主营产品大品种板块和小品种板块销售均价有所降低，其中大品种板块平均售价为8628 元/吨，同比下滑24.21%；小品种板块均价为1.41 万元/吨，同比下滑4.63%。同时期，主要原材料环氧乙烷采购均价为6656 元/吨，同比下滑25.04%；环氧丙烷采购均价为9007 元/吨，同比下滑15.81%。而受益公司产品结构优化，2019 年前三季度公司综合毛利率为21.89%，较去年同期19.61%提升2.28 个百分点。

    期间费用率保持稳定。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.04%、5.43%和-0.03%；较去年同期分别同比提升0.17 个百分点、下降0.11 个百分点和下降0.34 个百分点。除销售费用率有所提高外，管理费用和财务费用率均有所下降。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.92、1.13、1.42 元/股，结合可比公司估值，我们给予2019 年20-23 倍PE，对应合理价值区间18.40-21.16 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。下游需求低迷；募投项目投产情况不如预期；产品价格下跌。