广发证券(000776)：业绩符合预期 投资收益大幅改善

事件：广发证券披露2019 年前三季度经营业绩，符合预期。9M19 实现营收173.58 亿元，同比增长52.8%；归母净利润56.16 亿元，同比增长36.5%；三季度单季营收54.16 亿元，同比增长44.8%；归母净利润14.76 亿元，同比增长17.5%。

    投资收益为业绩增长核心驱动力。各业务条线看，9M19 经纪业务收入同比增长20.9%，投行业务收入同比-3.9%；资管业务收入同比增长3.1%；利息净收入同比增长832.1%（还原至新口径后，利息净收入同比下滑21.3%）；投资收益同比增长40.1%（还原至新口径后，投资收益同比增长350%）。剔除其他业务收入后9M19 收入结构如下：经纪业务收入占比21.2%，投行业务收入占比5.7%；资管业务收入占比18.3%；利息净收入占比14.7%；投资收益占比34.9%。

    经纪与投行收入增速比中期小幅提升，IPO 发行环比明显改善。9M19 经纪业务收入32.3亿元，同比增20.9%，增速较中期提升4.0pct。1H19 公司股基交易市占率为4.2%，同比基本持平，佣金率为万分之3.4，经纪业务整体表现稳定。9M19 投行业务收入8.9 亿元，同比下滑3.9%，增速较中期提升4.1pct。9M19 公司IPO 主承销规模47 亿元，同比增长34%，其中3Q19 主承销规模36 亿元，环比增长938%，同比增长163%。前三季度，公司IPO 市占率为3.3%，再融资市占率为1.3%，债券承销市占率为1.4%。

    资管收入增速比中期小幅下滑，仍维持正增长。9M19 公司资管收入28.5 亿元，同比增长3.1%，较中期下滑4.0pct。资管子公司业绩小幅下滑，广发资管1-9 月营收11.8 亿元，同比下滑2.4%，净利润6.4 亿元，同比下滑6.2%；预计控股基金公司业绩改善。广发资管规模小幅下滑。2Q19 公司月均私募资产管理主动规模2160 亿元，QoQ-7.5%；月均私募资产管理规模3283 亿元，QoQ-7.6%；主动管理规模占比为65.8%，环比持平。

    投资杠杆与融资杠杆均下降，公司展业更加稳健。3Q19 公司经营杠杆3.34 倍，环比下降0.19 倍，较年初下降0.55 倍。3Q19 公司自营投资资产/净资产为209%，较年初下降30pct，融出资金/净资产为55.5%，基本持平年初，买入返售金融资产/净资产为43.3%，较年初下降23pct。8 月2 日公司收到证监会行政监管措施决定书，6 个月内限制增加场外衍生品业务规模和增加新业务种类。2020 年 2 月以后相关监管措施将会被解除，预计后续创新业务有望逐步恢复。3Q19 预计负债为4.45 亿元，较中期（4.34 亿元）变化不大。9M19 计提减值损失4.74 亿元，同比增长220%，其中3 季度单季计提0.1 亿元。

    维持公司增持评级，不调整盈利预测。预计2019-2021 年归母净利润为79.8、96.9、108.9亿元，同比分别增长85.5%、21.5%、12.4%。当前19 年动态PE 为13 倍，PB 为1.1 倍。