电连技术(300679):加大研发投入 新产品如箭在弦

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:孔凌飞 日期:2019-10-30

2019Q1-3 净利润同比下降30.71%,业绩符合预期

    公司10 月28 日晚发布2019 年三季报,2019Q1-3 实现营业收入14.92 亿元(+58.75%),实现净利润1.40 亿元(-30.71%),扣非净利润1.06 亿元(-39.82%),对应EPS 0.50 元,业绩符合预期。公司收入增长来源于产品出货量增长和子公司收入并表,业绩下滑主要来自于产品毛利率下降、费用率提升和子公司并表。我们下调公司盈利预测,预计公司19-21 年净利润1.90/2.84/4.73 亿元,目标价37.37-40.4 元,维持“增持”评级。

    毛利率和净利率持续下降

    公司2019Q1-3 营业收入同比增长58.75%,主要是公司产品出货量增长及子公司收入并表所致。前三季度毛利率和净利率呈下降趋势,分别同比下降12.04pct 和12.26pct,相比中报也分别下降1.76pct 和1.24pct。我们认为毛利率下降主要来自于产品竞争导致价格下降、材料成本上升,以及子公司的并表。2019 年前三季度销售费用率4.07%(+1.01pct),管理费用率5.55%(-1.65pct),财务费用率-1.37%(+0.95pct),研发费用率9.49%(+0.2pct)。除了管理费用率下降,其他三项费用率均有所提高,净利率下滑主要来自于毛利率下降和新产品研发、设备投入及相关期间费用增加。

    新产品研发投入及量产前设备投入多,新产品2020 年有望实现量产

    2019Q1-3 存货余额3.61 亿元,同比增长133.78%,存货大幅增加或表明公司订单饱满。前三季度研发费用1.41 亿元,同比增长62.15%,2019Q3单季度研发费用5571.5 万元,同比增长67.87%,我们认为研发费用的大幅增加可能主要来自于新产品研发、测试,公司积极布局汽车连接器、LCP天线和适应市场的新产品、新技术,目前已实现对部分客户送样和小批量出货5G 相关的射频连接器产品,我们预计部分新产品有望在2020 年实现规模化生产。

    我们调整公司2019-2021 年盈利预测,维持“增持”评级

    我们下调净利润的原因:1 公司2019 年加大研发投入和设备投资;2 主营产品由于竞争价格下降而成本上升;3 新产品产能爬坡需要时间。我们预计2019-2021 年实现19.67/26.09/34.40 亿元收入(前值19.52/26.24/35.00亿元),预计实现净利润1.90/2.84/4.73 亿元(前值2.98/4.12/5.79 亿元),对应EPS 为0.68、1.01 及1.68 元,对应PE 为52、35、21 倍。可比公司2020 年PE 估值均值33 倍,鉴于公司微型连接器龙头和布局5G 相关产品,给予公司2020 年37-40 倍PE,对应目标价37.37-40.4 元(前值41.34-43.46 元),维持“增持”评级。

    风险提示:汽车、智能手机连接器及5G 市场需求不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;产能扩张不及预期。