梦百合(603313)2019年三季报点评：全球化布局推进 三季度营收回暖

核心结论

    业绩符合预期，Q3 收入增速回升。梦百合10 月29 日披露2019 年第三季度报告，前三季度公司营业收入26.39 亿元，同比增长25.40%，归母净利润2.6 亿元，同比135.89%，单三季度实现营业收入10.59 亿元，同比增长28.88%；归母净利润1.10 亿元，同比增长52.17%。受益于海外产能的持续推进，整体业绩略超预期，单季度收入增速回升。

    成本下行利好，利润率持续改善。受原材料成本下行及税费政策利好，公司Q3毛利率达36.43%，同比推高3.71个百分点。19Q3销售费用率同比回落0.56个百分点到12.63%，管理费用率回落0.11个百分点到4.53%。受较高毛利影响，19Q3净利率水平同比提高了2.15个百分点达11.25%。目前国内MDI/ TDI需求偏弱，TDI、MDI等原材料价格维持低点，我们认为Q4公司毛利有望维持较高水平。

    收购美国家具综合零售商，完善全球化布局。10月11日公司发布重大资产购买预案，拟收购美国家具零售商Mor Furniture For Less, Inc。标的公司收入相对稳定，净利润稳步提升。按3.86亿的协议价格计算，对应18年PE约38.9倍，18年PS约0.18倍。我们认为，通过本次交易，公司有望利用标的公司在美国的零售平台实现自有品牌产品MLILY在MOR家居零售终端的覆盖，推进海外OBM业务的发展。此举也是公司继2017年10月收购西班牙梦思进军欧派零售的又一重要海外布局，有望帮助公司不断完善其全球化布局。

    投资建议：长期来看，相比美国床垫市场，中国床垫市场发展潜力巨大。同时，记忆绵床垫开始兴起，国内尚处于产品导入期，公司有望享受行业红利。

    短期来看，成本近年内有望维持低位，海外产能持续推进有望帮助外销业务持续改善。维持预测19/20/21年公司净利为3.59/4.42/5.27亿元，对应PE15/12/10倍，维持增持评级。

    风险提示：内销不及预期、贸易战影响、原材料价格波动、汇率上涨等