中航沈飞(600760)：均衡生产推动 业绩稳步释放

三季报延续前半年均衡生产趋势，业绩符合预期，维持“买入”评级

    2019 年前三季度公司实现营业收入158.90 亿元，同比增长37.07%；归母净利润6.20 亿元，同比增长98.37%；扣非后归母净利润5.94 亿元，同比增长106.49%。公司延续了今年前半年的均衡生产趋势，业绩表现符合预期。公司是我国两大战斗机龙头企业之一，担负着为空军装备建设提供先进战斗机的重任，且作为总机单位有望受益军品定价改革，大幅提升资产盈利能力。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.62 元、0.70 元、0.81元，维持“买入”评级。

    均衡生产效果突出，业务盈利能力得到提升

    近年来，航空工业集团不断推进均衡生产管理，通过管理升级实现生产流程优化以及标准化规范化的流程管控，进而实现产品的按时交付，提高合同履约率。公司2019 年第一季度、第二季度、第三季度的营业收入之比为1:1.22:0.91，第一季度、第二季度、第三季度的归母净利润之比为1：1.17：0.96，均衡化生产的特征非常明显，且带动了公司前三季度业绩表现的大幅增长。公司前三季度业务综合毛利率8.81%，同比提升1.05 个百分点；业务综合净利率3.90%，同比提升1.20 个百分点。

    成长有望叠加改革，公司业绩表现有望持续上行

    公司主要从事航空产品制造业务，是A 股中唯一一家集战斗机整机及零部件设计、加工和生产的航空防务装备制造商。公司的核心产品为重型双发战斗机歼11、歼16 和重型双发舰载机歼15，在历次阅兵和建国70 周年国庆阅兵中多次成梯队出现。其中，歼16 是新型多用途战斗机，是我国空军未来主战装备的重要构成，能够作为重要辅助与歼20 搭配使用；歼15是我国唯一一款现役舰载战斗机，随着国产航母的下水和舰载航空兵建设，有望不断加快列装进度。同时，中航沈飞作为总机单位，未来将受益于军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整，利润端挖潜增效空间较大。

    国内战斗机龙头企业之一，空军装备建设中坚力量，维持“买入”评级

    公司是国内两大军用战斗机龙头企业之一，未来随着海空军装备持续建设，叠加军品定价机制改革和国企内部考核激励机制调整，我们认为公司的营收及利润水平有望稳步提升。预计2019-2021 年营业收入分别为227.43/257.91/293.06 亿元，归母净利润分别为8.62/9.75/11.31 亿元。可比公司2019 年Wind 一致预期PE 均值51.23 倍，考虑到中航沈飞的A 股稀缺性以及龙头地位，给予一定的估值溢价，继续给予公司2019 年55-56倍PE 估值，维持目标价33.85-34.46 元/股不变，给予“买入”评级。

    风险提示：军费增长低于预期、产品定型列装低于预期。