南钢股份(600282)：期待控股子公司少数股权并入

19Q3 盈利5.3 亿元，同比下滑53%

    2019 年10 月29 日，公司发布2019 年三季报：19Q3 营业收入126.4 亿元（YoY+5.1%、QoQ+2.9%）； 归属于母公司股东净利润5.3 亿元（YoY-53.5%、QoQ-46.8%），业绩超出我们业绩前瞻预期，主要因公司产销量增加、产品售价有刚性。但Q4 矿价可能超出前期预期，我们下调业绩预测， 预计2019-2021 年EPS 为0.70/0.77/0.82 元， 前值为0.78/0.80/0.86 元，维持“增持”评级。

    19Q3 产、销量同、环比上升，盈利能力同、环比下行

    19Q3，公司钢材产、销量分别为253、251 万吨（YoY+8.7%、+5.0%，QoQ+1.2%、+1.1%），同、环比均上升，增量主要由棒材贡献，表明公司优化产品结构提升盈利能力；同期，公司产品均价为3933 元/吨（YoY-8.2%、QoQ-4.0%），其中板材均价为4119 元/吨（YoY-6.1%、QoQ-5.1%），同期中厚板市价为3442 元/吨（YoY-9.4%、QoQ-3.7%），公司中厚板产品定位高端且有价格韧性。产品价格、成本两端承压，公司19Q3 销售毛利率、净利率分别为10.6%、5.4%（YoY-9.5pct、-5.4pct，QoQ-6.0pct、-4.2pct），同、环比均下行。

    19Q3 对上游占款能力减弱

    19Q3，公司销售所得现金占比为78.6%（YoY-38.6pct、QoQ-11.7pct）；应付、应收款项占比分别为89.4%、53.6%（YoY-20.4pct、-9.9pct，QoQ-8.6pct、+1.5pct），公司现金回款、对上游占款能力同环比均减弱。销售、管理、财务、研发费用分别为1.8、2.4、0.8、1.7 亿元，销售、管理费用同环比基本持平；财务费用同比降36.3%，主要因公司融资规模下行；研发费用同比增116.2%，主要因公司加大智能制造及技术研发投入。

    南钢发展、金江炉料少数股权并入在即

    2019 年4 月，公司发布公告称拟发行股份向控股股东南京钢联购买控股子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%股权。其中，南钢发展为公司的重要经营主体；金江炉料于2018 年新设，承接原南钢发展烧结、焦化等业务。目前该项工作仍在推进中，解决少数股权问题后公司业绩有望增厚。

    南钢发展少数股权并入在即，维持“增持”评级

    控股子公司南钢发展、金江炉料剩余38.72%股权并入在即，公司业绩有望增厚，但并入时点未定，盈利预测中暂不考虑。公司钢材产销量提升明显，且产品售价同比较市场表现较好，但Q4 矿价可能超出前期预期。综合考虑我们下调公司业绩预测， 我们预计公司2019-2021 年业绩为30.8/34.1/36.1 亿元；EPS 为0.70/0.77/0.82 元，前值为0.78/0.80/0.86元。以2019 年10 月29 日收盘价计，可比公司PB（2019E）均值为0.89，考虑公司多元发展带来业绩韧性，给予公司0.9-1.0 倍PB 估值，BPS（2019E）为3.87 元，对应目标价3.48-3.87 元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游行业景气度下行，宏观经济不及预期。