山东路桥(000498)：3Q19业绩符合预期 在手订单充足

2019 年3 季度业绩符合预期

    山东路桥公布2019 年3 季度业绩：前3 季度实现营业收入157.68亿元，同比增长52.1%；实现归母净利润3.76 亿元，同比增长7.0%；其中第三季度实现收入68.11 亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润2.02 亿元，同比减少6.5%；业绩符合此前快报和我们的预期。

    3Q19 公司毛利率同比降低0.4ppt 至9.3%；期间费用率合计同比提高0.6ppt，其中研发/财务费用率分别同比提高1.1/0.1ppt，管理费用率同比降低0.6ppt；信用和资产减值损失合计由上年同期的2,035 万元变为24 万元，明显减少；少数股东损益由上年同期的333 万元大幅增加至6,202 万元，主要因发行永续债影响；3Q19公司实现净利率3.0%，同比降低1.6ppt。

    3Q单季公司经营现金净流出10.09 亿元，而上年同期为净流入3.73亿元，我们认为主要因应收款及存货周转放缓；投资现金净流出6.2 亿元，较上年同期的净流出6.6 亿元基本持平。

    发展趋势

    收入增长强劲，在手订单充足。前三季度公司收入同比增长52.1%，延续强劲，体现公司在手项目顺利执行。截至三季度末，公司已签约未完工订单合计299.84 亿元，相当于2018 年收入的2.0 倍，在手订单充足，我们认为有望为四季度收入确认提供保障。

    投资项目顺利推进。第三季度公司继续推进入股/投资施工一体化项目，前三季度公司实现投资收益1,072 万元，同比大幅增加503.5%，我们预计随着公司积极发展投资类项目，公司的利息收入和投资收益有望继续增长，但同时建议关注公司现金流情况。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测不变。当前股价对应2019 年6.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.60 元，对应8 倍2019年市盈率，较当前股价有18.6%的上行空间。

    风险

    在手项目执行进度不及预期，项目回款情况不及预期。