会畅通讯(300578)：业绩符合预期 云视频推进顺利

公司发布2019 三季报：前三季度实现营收3.60 亿元，同比增长105.9%，实现归母净利润6530 万元，同比增长117.5%；其中，19Q3 单季实现营收1.20 亿元，同比增长94.6%，实现归母净利润1467 万元，同比增长6.38%。考虑到公司今年7 月完成限制性股票授予，据此前公告，今年共需计提约2661 万元激励费用，预计这将对公司Q3 及Q4 净利润形成明显影响。加回该部分费用后，公司业绩符合我们预期。

    致力于成为“中国最优秀的云视频通信服务商”，面向“5G+4K 超高清”战略布局。依托于公司研发的面向5G+4K 超高清的云视频平台技术，及云视频终端产品技术，公司持续向金融、医药、IT 计算机、商业零售等行业的500 强跨国公司和大中型企业客户，以及政府垂直行业客户提供创新型云视频综合场景应用服务和解决方案。公司的云视频服务业务采用全新的SaaS 架构，依托于SVC 柔性编解码技术和全球云视频网络节点布署，以创新型的架构全面融合实时视频，语音，数据，直播，以及传统专网视频设备。同时，公司在云平台的架构设计上，也考虑了面向即将到来的5G 大规模商用，以及支持4K 甚至8K超高清视频的多点间沟通。

    受益于信息化基建，云视频业务快速增长。公司年初完成并购后，形成了“云+端+行业”

    的完整垂直产业链。未来云视频场景的边界将极大拓宽，除视频会议外，云视频也越来越多的赋能到类似雪亮工程，智慧党建，智慧教育，智慧医疗，智慧司法等诸多行业场景应用。并且在三季度，公司云视频终端与诸多行业头部企业和头部互联网公司建立了长期合作。公司于2019 年5 月成立全资子公司“会畅教育”，专注于将面向5G 和4K 超高清的SVC 云视频技术赋能于双师课堂的核心场景，目前公司已陆续落地了山东、浙江、山西等多地的体制内中小学“双师课堂”试点。同时“会畅教育”首次参加了青岛教育装备展，并展示全场唯一的5G+4K 双师课堂。在上述多方面需求的带动下，上半年公司云视频业务收入1.71 亿元，同比增长达247%，三季度延续高增长。

    盈利预测：考虑到股权激励费用的计提，我们对应下调盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润分别为1.43/2.10/2.88 亿元（原预测值为1.73/2.22/2.94 亿元），对应PE 分别为32/22/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：云视频行业竞争加剧；与并购标的的协同性不达预期；教育行业拓展不达预期；商誉减值风险。