华域汽车(600741)：3Q19业绩稳健；现金流充沛

　　3Q19业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q19业绩：收入350.3亿元，同比-5.8%，环比+0.1%；归母净利润15.6亿元，同比-1.7%，环比+2.9%；扣非归母净利润13.7亿元，同比-9.5%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　3Q19收入降幅收窄；合资公司表现优于子公司。3Q19收入350.3亿元，同比-5.8%；较2Q降幅显著收窄，主要受益于下游客户产量回暖。就主要客户而言，3Q上汽大众（+3.7%）、上汽乘用车（-3.4%）和一汽大众（-3.3%）产量同比显著改善；3Q19毛利率为14.2%，同/环比-0.1/-0.8ppt；费用管控加强，3Q销售、管理和研发费用率分别为1.3%/5.7%/4.4%，同比分别-0.2/-0.8/+1.1个点。3Q来自合联营投资收益7.9亿元，同比-8.4%；扣非归母净利润13.7亿元，同比-9.5%。3Q确认其他投资收益2.6亿元，同比去年6200万元增长显著，因此3Q归母净利同比仅下滑1.7%。此外，3Q少数股东损益4.4亿元，同比-10.6%。整体来看，合资业务跑赢控股或全资子公司。

    　　现金流稳健，严控开支。3Q19经营性现金流35.5亿元，同比增长219%，取得投资收益的现金6亿元，同比+12.8%；3Q19资本开支12.8亿元，同比收缩65%。1-3Q公司累计经营现金流66.3亿元，取得投资收益的现金流16.4亿元，资本开支45.4亿元，自由现金流37.3亿元，考虑到公司在手净现金185亿元，资产负债表稳健，我们认为公司有能力维持高分红派息率。

    　　内饰业务整合完成，功能件业务盈利受华域麦格纳影响。分业务来看，3Q19内外饰业务净利润同比增长5%，主要系延锋内饰整合完成带来的盈利改善；3Q功能件业务净利润同比依然下滑22%，主要系华域麦格纳量产前期产生的先期支出拖累。纳铁福和博世华域同比表现显著改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019/20年净利润预测分别为66.5亿元和71.5亿元。

    　　当前股价对应2019/20年11.7x和10.9x市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到估值切换，将目标价上调15%至30元，对应2019/20年14.2x/13.2x市盈率，较当前股价有21%的上行空间。

    　　风险

    　　上汽通用产销持续下滑。