中恒电气(002364)：3Q19营收放缓 4Q有望迎拐点 季度业绩与全年指引符合预期

　　1-3Q19业绩基本符合我们预期

    　　公司1-3Q19营收6.2亿元，同增7.23%，净利0.6亿元，同降30%；其中3Q19营收2.4亿元，同增4.5%，净利0.21亿元，同降56.5%。3Q19毛利率为35.4%（不考虑税金及附加），较2Q19下降15.5ppt。我们认为季度业绩同比下滑主要因软件业务结算的季度性影响，形成毛利率与净利率季度波动，3Q19业绩基本符合我们预期。公司指引全年业绩为1.15-1.38亿元，同增50-80%，对应4Q19净利达0.53~0.76亿元，环比增长147%~256%，增长有望迎拐点。公司认为5G基站与IDC建设提速及泛在电力物联网推动4Q19业绩高增长。我们此前对公司全年业绩的测算为1.37亿元，落于区间上限。全年指引符合我们预期。我们认为公司数据中心HVDC订单完成度有所延后及5G基站建设尚处爬坡期带来营收增长较弱。费用率同比略升，主要为研发费用同比增长1ppt，销售费用有所下降。1-3Q19净利率10%，季度间存在一定波动。

    　　发展趋势

    　　我们看好5G基站建设启动对通信电源的需求与公司在HVDC电源领域技术积淀带来的订单增长。公司在HVDC领域已联合阿里创新性开发出数据中心供电方案巴拿马系统1，进一步推动IDC电源系统效率与降低综合损耗，公司认为有望凭借此产品进一步提升渗透率。同时，我们认为2020年开始规模化启动的5G基站建设利好于公司通信电源系统，将共同推动公司营收再上新台阶。充电桩切入头部客户，云能源借力泛在电力物联。公司独家中标国网恒大，切入小区充电桩市场，同时已是滴滴小桔的主要充电桩供应商，携手大客户持续成长。云能源方面公司开展临海市约7000家工业企业能耗数据上云，并认为有望打造泛在电力物联与综合能源的可复制模式，加速推广，扩大规模，逐步扭亏。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2019/2020年1.37/2.14亿元净利目标，当前股价对应2019/2020年50倍/32倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.80元目标价，对应56.9倍2019年市盈率和36.4倍2020年市盈率，较当前股价有13.5%的上行空间。

    　　风险

    　　IDC订单完成度大幅不及预期，5G通信基站电源订单不及预期。