尚品宅配(300616)季报点评：扣非归母净利润大幅增长 看好公司长期优势

核心观点：

    公司前三季度营收同比上升9.0%，归母净利率同比上升14.5%

    2019 年前三季度公司实现营业收入50.6 亿元（YOY+9.0%），归母净利3.4 亿元（YOY+14.5%），扣非后归母净利润2.85 亿元（YOY+50.6%），受地产后周期、行业竞争加剧影响，单三季度公司实现营业收入19.20 亿元（YOY+8.4%），归母净利润1.72 亿元（YOY+1.4%）。

    毛利率略有下滑，期间费用率持续改善

    前三季度公司毛利率为42.3%，同比下滑1.3 百分点，主要是由于整装新业务占比提升所致。期间费用率下滑3.1 个百分点至34.6%，成本管控助力期间费用率持续改善。其中，销售费用率为28.41%，同比下降1.79pct；管理费用率为4.5%，同比下滑0.4pct；研发费用率为1.7%，同比下滑0.8pct；财务费用率为-0.05%，同比下降0.09pct，主要是本期银行存款利息收入增加所致。

    投资建议与盈利预测

    我们持续看好公司“第二代全屋定制”精准定位客户需求推动客单价以及成交率提升，直营城市开发加盟助力市场分割快速提升，无锡生产基地保障未来产能投放，整装业务打开收入增长空间，费用控制得力以及研发费用资本化助力净利润保持增长。预计2019-2021 年归母净利润分别为5.5、6.2、6.8 亿元，当前市值对应2019 年27XPE，考虑到过去一年公司平均PE（TTM）为31.5 倍，由于今年行业竞争持续加剧，看好明年新业务与新理念持续落地，给予2020 年28xPE 合理估值，对应合理价值86.8元/股，维持买入评级。

    风险提示

    房地产销量大幅下滑影响进店客流；渠道拓展低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；产能释放进度不达预期；整装业务拓展进度受阻