海油工程(600583)：前三季度订单同比大幅增长 业绩有望继续环比改善

　　投资要点：

    　　公司2019Q3 归母净利润环比扭亏为盈，符合我们的预期。公司2019 年前三季度实现营业收入80.65 亿，同比增长21.2%，主要原因是工作量同比进一步增长，前三季度累计完成建造业务完成钢材加工量11.9 万结构吨，较去年同期增长32%。安装等海上作业累计投入船天11,052 个，较去年同期增长30%。归母净利润亏损6.35 亿，较去年同期-1.40亿元增亏，主要原因：一是海洋工程服务价格受行业周期性影响处于低位，公司综合毛利率处于相对低位；二是沙特3648 项目亏损并计提减值损失影响利润总额5.60 亿元。2019年第三季度公司经营环比改善：19Q3 实现营业收入35.05 亿元（YoY+13.94%，QoQ+26.74%），归母净利润0.79 亿元（YoY+84.55%），较19Q2 亏损4.53 亿环比改善。完成建造业务钢材加工量3.3 万结构吨（去年同期3.97 万吨），安装等海上作业投入船天4,552 个（去年同期3600 个）。

    　　公司前三季度市场承揽额大幅增长，在手订单的再创新高。公司前三季度累计实现市场承揽额183 亿元，较去年前三季度的104 亿元增长76%，其中19Q3 新签合同金额26.69亿元，中标金额43.78 亿元，合计实现市场承揽额70.47 亿元（70.31 亿元为国内项目）。

    　　截至19Q3 期末，公司在手未完成订单总额287 亿元，在19H1 末基础上进一步增长35亿，市场开发正呈现出良好发展趋势，为后期业绩环比改善打下基础。

    　　行业复苏叠加政策驱动，国内、海外订单齐开花。随着2019 年以来海上油服市场回暖，前三季度公司海外订单承揽额近95 亿，此前公司公告，沙特境外陆地建造运输合同及沙特境内安装合同，两份金额共计约7 亿美元的合同已于2019 年10 月15 日签订，该项目计划于2020 年二季度开工建造，2022 年四季度完工。在国内2019 年前三季度公司订单承揽额近88 亿，母公司中海油10 月24 日宣布了19Q3 资本开支达到约人民币195.3 亿元，同比上升27.9%，主要原因是工作量同比大幅上升。公司主动对接中国海油增储上产“七年行动计划”，及时跟踪项目进展，有望长期持续受益。

    　　投资建议。我们看好公司业绩后续的环比改善，预计明年有望迎来明显回升，我们维持对2019年~2021EPS预测分别为0.01 元，0.23 元和0.39 元，对应PE分别为564X/25X/14X，随着行业景气度向好，公司订单价格修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国际原油价格大幅下跌；石油公司资本支出不及预期；油服行业订单毛利率回升不及预期；海外市场开拓风险，海上项目安全风险。