广信股份(603599):业绩符合预期 除草剂库存收益明显环比销量大增

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛 日期:2019-10-30

  投资要点:

      公司发布2019 年三季报:1-3Q2019 实现营业收入25.53 亿元(YoY+13.25%),实现归母净利润4.15 亿元(YoY+10.43%),其中2019Q3 实现营收8.62 亿元(YoY+20.93%,QoQ+7.56%),Q3 归母净利润1.57 亿元(YoY+9.87%,QoQ+28.26%),业绩符合市场预期。业绩同比增长的主要原因是公司除草剂库存收益明显,报告期内销量大增。

      Q3 农药产品价格环比基本持稳,农药产品库存收益明显销量大增带动业绩增长。价格方面,杀菌剂板块2019Q3 销售均价31708 元/吨(YoY-3.33%,QoQ-1.70%),主要杀菌剂产品多菌灵(白)、甲基硫菌灵(白)2019Q3 市场均价分别为3.75(YoY-0.27%,QoQ 持稳)、3.15(YoY-4.49%,QoQ 持稳)万元/吨;除草剂板块2019Q3 销售均价23393 元/吨(YoY-10.59%,QoQ-1.57%),主要除草剂产品草甘膦、敌草隆2019Q3市场均价分别为2.54(YoY-9.29%,QoQ+4.53%)、3.8(YoY-18.45%,QoQ-8.21%)万元/吨;精细化工板块产品氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯等产品货源紧张,价格大涨,2019Q3 精细化工板块销售均价108257 元/吨(YoY+82.93%,QoQ+53.75%)。销量方面: 公司库存受益明显, 尤其是除草剂板块, 2019Q3 除草剂销量15152 吨(YoY+74.19%,QoQ+35.92%),除草剂板块营收环比大幅增长33.78%至3.54 亿元,杀菌剂板块2019Q3 销量4936 吨(YoY+8.0%,QoQ+14.94%),杀菌剂板块营收环比增长12.98%至1.57 亿元,精细化工板块虽然价格大涨,但是销量有所下滑,2019Q3 销量680 吨(YoY-34.83%,QoQ-40.26%),价升量跌,板块营收7365 万元环比下滑8.15%。

      综合来看,公司三季度主要产品价格环比微跌,销量库存收益体现大幅增长,业绩环比提升。此外,公司主要产品前三季度毛利率同比上升0.11pct 达32.06%。

      新项目陆续投产为公司持续带来业绩增量。公司定增募资计划新投两大产品(吡唑醚菌酯、噁唑菌酮),三大工程(热电联产、码头项目、研发中心),预期满产能新增年利润超过4亿元。截至目前,募投项目陆续投产,1200 吨新产品噁唑菌酮2019 年已经完成40 吨的试订单,预计明年开始开工率逐步上行贡献增量,24MW 热电联产项目已经建成,可以基本满足公司电力自给,东至基地码头项目已经投入使用,为公司未来扩产氯碱项目提供水运原料接收平台。剩余项目中吡唑醚菌酯项目土地指标问题已解决,预计一期1000 吨产能明年将有序推进,公司上海研发中心项目正在有序推进将大幅增强公司研发实力。

      公司拥有丰富光气资源,与跨国公司联系紧密期待新产品投放。公司拥有国内农药公司中最大的光气产能,批复产能超过20 万吨,已建产能包括广德基地2 万吨、东至基地2 万吨(处于未开车状态),光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大,公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密,噁唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一,期待未来与跨国公司合作研发新产品并投入市场。

      投资建议:维持“增持”评级,维持2019-2021 盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润5.38、6.51、7.74 亿元,EPS 1.16、1.40、1.67 元,当前市值对应PE 为12X、10X、8X。

      风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。