平煤股份(601666)：煤炭销售量价稳增 持续回购股份国改可期

　　事件：公司10 月26 日公告2019 年三季报，报告期内，公司实现营收178.61 亿元，同比增长18.6%，归母净利润8.87 亿元，同比增长67.37%。公司三季度单季归母净利润2.92 亿元，环比二季度的2.72 亿元增长7.34%，比去年同期增长32.79%。业绩基本符合预期。

    　　投资要点：

    　　煤炭业务量价齐增，吨煤毛利稳定。公司10 月26 日公告的经营数据显示，报告期内公司煤炭产量2120.28 万吨，同比降低9.07%；商品煤销量1929.3 万吨，同比增长21.99%。

    　　年初至三季度末，公司商品煤平均售价739.81 元/吨，同比上涨2.9%；吨煤成本567.93元/吨，同比增长4.05%，吨煤毛利171.88 元/吨，同比降低0.74%，与去年同期几乎持平。公司三季度单季，原煤产量686.28 万吨，环比二季度的697.04 万吨下降1.54%，同比减少14.3%；商品煤销量558.3 万吨，环比二季度的664.38 万吨降低15.97%，同比增加3.11%。三季度单季平均售价772.09 元/吨，环比二季度的779.39 元/吨降低0.94%，但同比高出7.15%；平均成本576.57 元/吨，环比二季度615.57 元/吨下降6.34%，同比增加5.75%。

    　　销售增加使销售费用上升，发债规模增加致财务费用上升。报告期内公司期间费用17.26亿元，同比增加7.07%。其中财务费用8.27 亿元，同比增加3846.63 万元，同比增幅4.88%。

    　　主要是由于债券利息费用的变化引起。公司2018 年以前发行的债券中没有在18、19 两年到期的，故两年计提相同的利息。而18 年8、9 月公司发行了3 支债券共计28 亿规模，根据票息于三季报计提了约830 万利息；而18 年四季度至19 年三季度末，共发行7 支债券规模共计约21 亿，根据票息测算，19 年1-3 季度共需计提约2.6 亿元利息，同比增加约2.5 亿元；管理费用4.78 亿元，同比减少约360.54 万元，降幅0.75%；销售费用1.64 亿元，同比增加1691.03 万元，同比增幅11.5%，主要是煤炭销量的增加引起的。

    　　公司继续回购股份，看好长期价值。公司于2019 年4 月公告称，将按集中竞价的方式，以自有资金下限2.7 亿元、上限3.3 亿元，按不超过5.45 元/股回购部分社会公众股份，回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本；剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需，计划按最新的回购规则在发布回购结果暨股份变动公告12 个月后进行减少注册资本。大规模股份回购，充分表明了控股股东看好公司长期价值。截至2019 年9 月30日，公司通过集中竞价方式已累计回购5214.06 万股，占公司目前总股本的比例为2.208%，成交的最高价为4.77 元/股，最低价为3.79 元/股，累计支付的总金额为2.21亿元（不含交易费用）。

    　　投资建议：由于焦煤价格不达预期，我们下调公司盈利预测，2019-2021 年分别下调2.86亿元、3 亿元和3.01 亿元，下调至11.75 亿元、12.5 亿元和11.49 亿元，预计2019 年-2021年公司EPS 分别为0.5 元、0.53 元和0.49 元；对应PE 分别为7.7 倍、7.2 倍和7.9 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，导致煤炭需求下滑，公司煤炭产品价格下滑。