城地股份(603887)：并表业绩靓丽 低估值IDC标的

事件：公司公布2019 三季报，前三季度实现营业收入20.21 亿元，同比增长97.72%；归属上市公司净利润2.5 亿元，同比增长251.8%。

    点评：

    一、收购正式完成，香江科技并表，业绩靓丽

    报告期内公司完成对标的企业香江科技100%股权的交割工作，香江科技于4 月份正式并表。收购后香江科技显著增厚公司业绩。香江科技承诺2018-2020 年扣非净利润分别不低于1.8 亿元、2.48 亿元和2.72 亿元。

    2018 年香江科技实际净利润1.83 亿元，超过业绩承诺。

    香江科技作为领先的IDC 服务商，主营业务为IDC 相关设备及解决方案、IDC 系统集成以及IDC 运营管理和增值服务。香江科技近两年的营业和净利润均保持高速增长。

    香江的竞争优势：1、领先的产品和设计方案保证IDC 机房高可靠、低PUE，行业领先；2、同三大运营商维持了良好的业务合作关系。我们认为香江科技未来业绩有望维持高速增长；1、ID 设备和集成业务受益于国内IDC行业整体的持续增长及公司积极开拓新客户，业绩有望维持快速增长；2、机柜运营业务未来空间广阔，“上海联通周浦IDC 二期项目”开始逐渐上架，后续有望在更多区域实现扩张。

    二、工程业务业绩保持快速增长

    公司在华东地区拥有明显区域优势。施工资质是基础工程行业竞争的关键因素之一，公司及其全资子公司拥有地基与基础工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质等，资质齐全。

    公司2018 年实现营收12.6 亿元，主要是工程类业务，同比增长55.04%。

    收入高速增长主要来源于区域扩张。公司于2017 年设立江苏、浙江分公司。

    2019 上半年，公司设立湖北分公司，未来将逐步开拓华中市场，并辐射周边区域。展望未来，公司工程业务异地扩张有望持续成长。

    三、盈利预测及估值：

    看好公司的云计算IDC 转型方向。由于香江科技已经并表，调整公司2019、2020 传统业务净利润由1.12、1.36 亿元到2.97 亿、4 亿，预计2021 年净利润4.73 亿元。对应2019-2021 年估值分别为17、13 和11 倍，估值相对较低，维持公司“买入”评级。

    风险提示：工程业务受宏观经济下行影响；香江科技业绩不达承诺；