坤彩科技(603826)2019年三季报点评：高端产品占比稳步提升 高端钛白粉项目接力远期成长

事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收4.39 亿元，同比-0.21%；归母净利润1.15 亿元，同比-17.57%。其中Q3 单季度实现营收1.44 亿元，同比-5.31%，环比-9.4%；归母净利润3370 万元，同比-33.1%，环比-27.7%。

    高端产品占比稳步提升，产品结构进一步优化。前三季度，受国内外经济环境影响，珠光材料下游需求增速放缓，叠加中美贸易摩擦等原因造成2018 年第一大客户太阳化学的订单急剧下滑，公司珠光材料产销量较去年同期下滑15%左右，营收同比下滑0.21%。由于原材料涨价、政府补助收入下降、财务费用、销售费用增加等多重拖累，公司归母净利润下降17.57%。但是，公司高端产品占比稳步提升，产品结构进一步优化，前三季度毛利率由2018 年的46.13%提升0.58 pct至46.71%，营收下滑远低于产品销量下滑也从侧面反映出这一变化趋势。

    双品牌战略发力国内市场。自10 月1 日起，公司为适应国内市场和行业的需要，针对在国内市场销售的天然云母基珠光材料，推出“默尔”品牌，提供高质量产品的同时，兼具价格优势。“坤彩”和“默尔”的双品牌战略不仅有助于改善国内珠光材料行业的竞争格局，更有助于提高国内市场占比，提高公司盈利水平。

    年产10 万吨高端二氧化钛及8 万吨高端氧化铁项目接力远期成长。该项目的原料子项目富仕新材料20 万吨二氯氧钛项目已于8 月正式投产，目前正在原料替代过程中，预计11 月可以完全替代外购的四氯化钛，大幅度降低成本和提高产品品质。同时，主项目年产10 万吨高端钛白粉及8 万吨高端氧化铁项目也已于8 月开工建设，预计明年下半年建成，远期规划达到年产各50 万吨高端钛白粉和40 万吨高端氧化铁，在稳固珠光材料传统业务的基础上，为公司打开广阔的成长空间。

    维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.09/2.63/3.72 亿元，对应EPS 0.45/0.56/0.79 元， PE 34/27/19倍。考虑到公司高端产品占比提升、全产业链布局带来的业绩巨大弹性，以及行业地位的稳步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：高端市场开拓不及预期、产品价格大幅波动、新项目建设不及预期。