继峰股份(603997)2019年三季报点评：三季度经营继续改善 短期因素影响净利表现

事项：

    公司发布三季报，2019 年前三季度营收15.4 亿，同比-2%，归母净利1.9 亿元，同比-18%；其中第三季度单季营收5.4 亿元，同比+7%，归母净利0.8 亿元，同比-20%。

    评论：

    营收同比增速转正。公司3Q19 单季营收5.4 亿元实现同环比增长，其中同比+7%较2Q19 的-11%提升18PP，环比+10%保持季节性增长。下游主要客户一汽大众3 季度（6-8 月）销量同比+0%、环比+8%，吉利分别-24%、-11%，宝马+14%、-8%，公司营收表现强于主要客户批发数据。

    毛利率改善，费用同比增加、环比稳定。公司3Q19 毛利率37%，重回35%+，同比+2.4PP、环比+3.4PP。各项费用环比基本持平，合计1.0 亿元，由于营收增长，费用率合计环比回落1.5PP 至18%，但同比看费用依然提升，主要在于重组费用影响管理费用，同比+1500 万元，对应2.0PP 费用率，对应净利同比增速14 个百分点。

    主要去年资产减值回转+汇兑影响净利。公司3Q19 单季净利0.7 亿元，同比-20%、环比+32%，在营收提升、毛利率+费用率相对稳定的基础上，净利负增长主要是受其它科目影响。其中约0.13 亿元来自于资产减值回转，3Q18 为0.14 亿元（会计准则调整），今年为0.01 亿元；还有0.09 亿元来自于汇兑净收益影响，去年为0.07 亿，今年为-0.02 亿。合计影响净利约0.17 亿元，对应同比增速约19 个百分点。此外，公司3Q19 少数股东损益为-209 万，较2Q19的54 万元扩大，估计为欧洲继峰导致，也对公司整体盈利造成影响。

    10 月起继烨已并入继峰。2019 年10 月8 日，公司完成继烨投资过户及相关工商变更登记手续，自此公司持有继烨投资100%的股权，继烨投资持有格拉默84.23%股份。但公司发行可转换公司债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项未实施完毕。标的资产2019 全年收入、费用、利润将被纳入公司2019 年合并报表范围。

    投资建议：剔除并购重组、资产减值等短期影响看公司3 季度经营情况向好。

    总体而言，继峰主业稳健，全球化势头良好，并购格拉默即将完成，进入全新发展时期。不考虑并购，我们维持预计公司19-20 年净利2.7 亿、3.4 亿元，同比-9%、+25%，对应当前PE 19 倍、16 倍。考虑并购（配套融资增发价按7.6元/股），2019-2020 全年备考净利预计4.4 亿、6.2 亿元，可转债摊薄后对应PE 为22 倍、16 倍，低于公司20 倍以上历史PE 中枢，与板块15 倍左右的静态PE 相近。考虑行业修复、公司营收及利润率改善，给予2020 年备考摊薄PE 目标20 倍，将目标价由11.1 元下调至10.5 元，对应2019-2020 备考摊薄PE 为28 倍、20 倍，维持“强推”评级。

    风险提示：欧洲工厂减亏进度低于预期、格拉默利润率提升低于预期等。