保隆科技(603197):主业增长稳健 剔除非经常性损益业绩触底反弹

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:程似骐/李若飞 日期:2019-10-30

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现收入23.6 亿元(同比+40%),实现归母利润1.21 亿元(同比-1.6%),其中Q3 季度实现收入8.4 亿元(同比+53.4%),实现归母利润0.64 万元(同比+72.9%,环比+190%)。

    主业增长稳定,并表及研发投入增加拖累公司整体业绩。收入端前三季度同比增长40%,主要系合并PEX、保富电子海外、MMS 所致,影响收入端6.33亿元,剔除并表影响收入同比增长2.5%,在汽车行业景气度整体下行的情况下依然保持稳步增长。公司前三季度合并海外公司对销售费用/管理费用/研发费用分别影响5486/5797/4490 万元,剔除并表影响,公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用同比增长13%/-1.4%/30%。保隆霍夫由于收入端不及预期,整合效应未能体现,上半年亏损4100 万元。同时公司为应对市场环境变化,加大了研发投入,原并表公司Q1-Q3 研发费用同比增加3260万元。公司Q3季度扣除非经常性损益后归母净利润实现6230 万元,同比增长94%, 经营拐点显现。

    毛利率及费用端改善,Dill 贡献业绩。三季度公司毛利率为32.1%(同比-1.64pct),相比较二季度增加3.3pct,环比改善显著。公司三季度期间费用率为22.08%(同比+0.95pct),环比较Q2 减少2.4pct,主要系公司销售费用率大幅降低,环比减少2.27pct。前三季度少数股东损益同比减少5000 万,主要系公司去年对Dill 股权增持是在四季度完成,同时公司毛利率和期间费用率达到去年同期水平。Dill 2018 年和今年上半年分别实现净利润1.32 亿元和7600 万元,盈利能力稳健,是公司的现金奶牛。

    TPMS+ADS 齐发力,公司前景可期。2019-2020 年将是TPMS 行业渗透率快速提升阶段,公司作为行业龙头TPMS 板块业务有望保持快速增长。公司全景环视系统已经量产,根据公司规划2019 年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G 毫米波雷达的研发进度。我们依然看好公司作为国内汽车传感器产品行业龙头,产业链纵向延伸至汽车电子以及ADAS 领域的发展前景。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年实现归属利润2.3/2.86/3.4 亿元,对应PE 16.5/13.3/11.2x。公司三季度业绩出现显著拐点,基本面反转,维持“增持”评级。

    风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;海外市场具有一定不确定性。