黄山旅游(600054)2019年三季报点评:门票下降叠加非经常损益减少拖累净利 “二次创业”稳步推进

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵刚/高超/范晨昊 日期:2019-10-30

报告要点

    事件描述

    公司公布2019 年三季报:报告期内公司实现营业收入12.39 亿元/+4.08%,实现归属于母公司净利3.36 亿元/-20.16%,实现扣非归属于母公司净利3.20亿元/-3.90%;其中单三季实现营业收入5.10 亿元/+0.47%,实现归属于母公司净利1.68 亿元/-16.88%,实现扣非归属于母公司净利1.57亿元/-9.02%。

    事件评论

    客流稳健增长但门票下降拖累营收增速。杭黄高铁开通后公司客流维持稳健增长,根据黄山市统计局数据,2019 年1-8 月黄山风景区接待游客达到243.93 万人次,同比增长9.5%;但受政策影响平旺季门票自2018 年9 月28 日起由230 元降至190 元拖累单三季业绩增长。

    费用增加叠加投资收益减少影响净利。去年同期受处置华安证券股票影响整体投资收益为1.16 亿,而今年投资收益同比减少89.33%拖累表观业绩。毛利率在客流增长带动下微增0.16pct 到57.29%;期间费用率在销售及管理费用带动下提升1.14pct 导致扣非净利下滑。分开来看,管理费用率上浮1.44pct,公司加强营销推动销售费用率提升0.81pct,而财务费用率下滑1.11pct 主要是借款给蓝城小镇取得利息收入及存款利息增加所致。

    二次创业按计划有序推进,期待横纵发展战略落实。1)一批项目投入运营:徽商故里合肥店开业、精品山宿酒店试运营;2)新兴业务实现突破:赛富基金累计投资15 项,黄山旅游官方平台全面上线,新零售首批店完成内部装饰;3)北海宾馆环境整治改造有序推进,排云楼改造拆除及土建基本完工;4)花山谜窟景区提升建设项目稳步推进。

    盈利预测及投资建议:公司区位优势明显,杭黄高铁开通后已进入杭州、合肥“1.5 小时经济圈”,上海“2.5 小时经济圈”;同时公司围绕深耕长三角、扩展中远程、进军海外市场三大目标进行精准营销,再叠加门票降价影响,公司客流量有望稳步提升,公司2019 年目标为实现接待客流350 万人次。预计公司19-21 年EPS 分别为0.58/0.63/0.69 元,当前对应估值分别为16/14/13 倍,维持“增持”评级。

    风险提示: 1. 门票降价及客流增长放缓影响超预期;2. 新项目推进进度不及预期。