中南建设(000961)季报点评:业绩高速增长 拓展有望进一步发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2019-10-30

核心观点

    10 月28 日三季报显示,前三季度公司营业收入409.6 亿元,同比+36.5%;归母净利22.6 亿元,同比+78.7%;EPS0.61 元。其中三季度实现归母净利9.52 亿元,同比+180%。业绩接近预报上限,业绩释放节奏逐步加快,符合预期。考虑到四季度业绩结转比重较高,因此依然维持2019-2021 年EPS 1.08、1.90、2.46 元的盈利预测,维持“买入”评级。

    业绩高速增长,销售稳步迈向1800-2000 亿元

    前三季度业绩大幅增长,核心在于:1)并表口径内结算权益占比提升,少数股东占比由去年同期的18%降至3%;2)非并表口径项目结算量大幅增加,投资收益达3.74 亿,同比+356%。报告期内地产结算额284.6 亿元,同比+28.6%,地产业务毛利率23.5%,同比上升0.1BP。报告期末公司并表口径下已售未结金额达1278.8 亿元,相当于18 年营收的310%,为未来业绩增长打下基础。2019 年1-9 月公司地产业务实现销售金额1300 亿元,同比+27%,销售增速高于行业平均水平,9 月以来销售热度持续,随着供货规模的提速,我们认为公司全年销售将向1800-2000 亿元稳步迈进。

    投资拿地强度不减,继续聚焦核心城市群战略和住宅主业根据三季报,1-9 月公司新增投资金额415.9 亿元,同比+42.6%;投资强度(拿地金额/销售金额)同比提升4 个百分点至32%;投资强度不减,继续聚焦核心城市群战略,布局优化有望持续加速优质资源兑现。目前公司在建待建面积总计4755 万平,以销售均价以及并表内已售未结总额推算,目前可售土储约 3000 万平,拿地预计还将继续发力。同时,公司向中南控股转让苏州中南中心项目,进一步聚焦住宅主业的同时,预计可为公司增厚2.46 亿元投资收益。

    杠杆收敛,财务结构进一步改善

    公司杠杆水平持续下降,前三季度净负债率在去年底基础上进一步下降15.9pct 至175.6%,同时债务结构也有所优化,短债规模占比由去年末的31%降至23.21%,现金覆盖倍数由去年末的1.13 升至1.59 倍。9 月27日获得核准发行27 亿公司债,二季度以来融资环境持续高压,公司主动改善杠杆以及加快回款,都为未来持续发展创造更好的条件。

    股权激励加码,规模扩张,维持“买入”评级

    继去年7 月之后,2019 年5 月公司再次拟向486 人授予总股本3.73%的期权激励,围绕中层管理纵深推进。公司中短期看点在于销售高速增长,拿地稳健提升,负债率平稳下降,存量可结算资源丰富带动业绩高增长;长期看点在于职业经理人改善公司治理,高标准股权激励推动管理红利兑现。维持2019-2021 年EPS 为1.08、1.90、2.46 元的盈利预测。参考可比公司2019 年6.9 倍的PE 估值,公司正处于高速扩张期,我们认为2019年合理PE 为10-11 倍,目标价10.80-11.88 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销售增速下滑风险;融资收紧、基建资金沉淀增加资金链压力。