先导智能(300450)：研发投入加大 现金流继续改善

核心观点：

    前三季度归母净利润同比增长16%，现金流继续改善公司发布19 年三季报，前三季度实现营业收入32.17 亿元，同比增长19.33%，实现归母净利润6.35 亿元，同比增长16.14%，其中第三季度收入同比增长7.99%，归母净利润同比增长10.16%。前三季度公司实现毛利率41.28%，净利率19.75%。公司期末应收账款及票据合计25.19 亿元，相比年初略有增加。公司2019 年Q1/Q2/Q3 经营性现金流净额分别为-0.57/2.41/1.48 亿元，现金流继续改善。

    加大研发投入，产品不断升级

    前三季度公司研发费用支出3.56 亿元，同比增长101.82%，主要是公司研发项目和人员大幅增加导致。根据半年报披露，公司推出了涂布机、叠片机、锂电池智能制造整线解决方案、光伏组件叠瓦机、燃料电池产线解决方案等新品，原有主打产品分切机、模切机、卷绕机等全面升级。

    投资建议

    考虑到下游行业投资景气和公司自身业务增长，我们预测公司2019-2021年EPS 分别为1.21、1.65 和2.16 元，当前股价对应市盈率28/20/15 倍。

    未来国内锂电行业投资有望企稳回升，公司作为锂电设备龙头，产品线不断开拓有望率先受益。维持合理价值41.14 元/股，继续给予公司“买入”投资评级。

    风险提示：核心客户产能扩张低于预期，行业内竞争趋于激烈，公司新产品的推广速度不达预期，战略合作推进低于预期。