招商证券(600999):三季度归母净利润增速略有放缓

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2019-10-30

投资要点:全面改造财富管理平台,PB 业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,上半年方向性自营投资收益较高。合理价值区间18.00-19.06 元,维持“优于大市”评级。

    【事件】招商证券2019 年前三季度实现营业收入129 亿元,同比+66%;归母净利润48 亿元,同比+57%;对应EPS 0.63 元(披露值,考虑永续债)。三季度实现营业收入44 亿元,同比+45%,环比+12%;归母净利润13 亿元,同比+4%,环比-4%。

    全面改造财富管理平台;PB 业务多年保持行业第一。19 年前三季度实现经纪收入31 亿元,同比+24%。19H1 公司股基交易市占4.14%,较2018 年有所提升。

    公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81 万户,同比+10%,正常交易客户1134 万户,同比+20%。公司智远一户通APP 月活用户数同比+25%。公司代销金融产品4642 亿元,同比+10%,代销金融产品净收入8781 万元,排名第4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。

    设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19 年前三季度实现投行收入12 亿元,同比+14%。股、债承销规模分别同比-2%、+13%。股权主承销规模352 亿元;其中IPO9 家,承销规模91 亿元;再融资11 家,承销规模261 亿元。债券主承销规模2951 亿元,排名第6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达20、792、24 亿元。公司IPO 储备项目112 家,排名第2,其中主板5 家,中小板12 家,创业板9 家,科创板10 家。

    坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19 年前三季度实现资管收入7 亿元,同比-15%。截至2019 年6 月末,公司资管总规模6348 亿元,排名第5;主动管理规模1513 亿元,占比24%。博时基金管理规模9345 亿元,其中公募5665 亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模5200亿元,其中公募3856 亿元。

    自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19 年前三季度实现投资净收益41 亿元,同比+152%。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩。

    投资建议:我们预计公司2019-21E 年EPS 分别为0.87/0.88/0.95 元,BVPS 分别为10.59/11.37/12.23 元。我们给予其2019 年1.7-1.8x P/B,对应合理价值区间18.00-19.06 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。