继峰股份(603997)2019年三季报点评-业绩好于预期 毛利率持续回升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2019-10-30

公司2019 年三季度实现营业收入5.39 亿元,同比+6.9%,环比+10.2%;实现归母净利润0.75 亿元,同比-13.8%,环比+33.9%,盈利降幅收窄,好于市场预期。

    受益新项目量产,公司三季度毛利率提升显著,维持“买入”评级。

    三季度业绩超预期,毛利率提升显著。2019 年三季度,公司实现营业收入5.39亿元,同比+6.9%,环比+10.2%;实现归母净利润0.75 亿元,同比-13.8%,环比+33.9%,好于市场预期。受益新项目量产、下游需求回暖,毛利率持续改善,公司三季度毛利为36.7%,同比/环比提升2.4/3.4pcts;各项费用率合计为19.1%,环比下降1.8pcts,经营显著提升。

    产品绑定优质客户,盈利能力保证强。公司是国内乘用车座椅头枕及扶手龙头企业,主要配套德系(一汽大众、宝马)、日系(本田、丰田、日产等)、自主(长城、吉利、广汽等)等优质整车客户;德国继峰对欧洲市场拓展顺利,现已拿到大众WOKS III 平台、捷豹路虎、戴姆勒、宝马和奥迪等多个车型项目。

    伴随车市销量整体承压,市场集中度提升,德系、日系及长城等车企表现优异,公司料将继续受益。

    并购巨头格拉默,打开新的成长空间。2019 年5 月,继峰股份拟以非公开发行可转换债券、股份及支付现金的方式购买继烨投资100%股权,从而间接持有目标公司格拉默84.23%股权。格拉默是全球商用车座椅龙头,且汽车内饰产品(头枕、扶手和中控台)主要配套中高端整车品牌,与公司同业互补。格拉默内饰业务占比约为70%;商用车座椅业务占比30%,盈利能力和占比均持续提升。

    并购完成之后,公司有望通过同业渠道帮助格拉默打开国内市场,推动内饰和商用车座椅业务在中国加速渗透,业绩弹性可期。

    风险因素:下游客户销量下行;德国继峰减亏不及预期;格拉默并购、整合不及预期。

    投资建议:考虑德国继峰2020 年订单上量,维持公司2019/20/21 年EPS 预测0.42/0.52/0.62 元,当前股价为8.32 元,对应2019/20/21 年20/16/13 倍PE。

    公司是国内汽车座椅头枕龙头,生产管理和工艺技术行业领先;公司国内业务深度配套主流整车品牌,德国子公司开始加速渗透欧洲豪华品牌;收购格拉默之后公司地位进一步巩固,未来业务协同和供应链垂直整合效果可期。结合可比公司估值水平,我们认为公司合理估值为2020 年20 倍PE,对应目标价10.4元,维持“买入”评级