大秦铁路(601006)：业绩符合预期 收入利润基本持平

事件：公司公布2019 年三季报，前三季度实现营业收入598.72 亿元，同比增长2.62%；归母净利润120.88 亿元，同比下降2.57%；扣非归母净利润120.76 亿元，同比下降1.20%。其中Q3 实现营业收入196.06亿元，同比下降3.45%；归母净利润40.48 亿元，同比下降0.15%。

    火电需求不旺叠加大修提前，三季度大秦线运量同比下降。2019 年前三季度，公司核心经营资产大秦线累计完成货物运输量32348 万吨，同比减少4.73%，主要受下游火电用煤需求不旺所致。其中，受台风天气及9 月大秦线检修错期影响，大秦线第三季度完成货运量10529万吨，同比减少7.81%；货运量同比下降带动前三季度营业收入下滑2.57%。随着四季度用煤旺季的到来以及检修提前完成，四季度增速有望改善，全年货运量有望实现4.3 亿吨。

    大修成本导致毛利率下降，财务费用下降带动期间费用率下降。2019年前三季度公司营业成本增长4.5%，高于2.62%的收入增速，影响毛利率下降1.36pct，前三季度毛利率为25.46%，预计毛利率下降与大修提前有关。但公司财务费用0.91 亿元，同比减少55%，主要系银行存款利息收入增加所致。期间费用率为1.1%，较去年同期下降0.36pct。

    浩吉铁路分流总体可控，受益《交通强国建设纲要》。9 月28 日，浩吉铁路正式通车，从铁路线路走向、主要货源地重合程度以及运价对比（浩吉铁路实际运价高于预期）来看，浩吉铁路对大秦铁路的分流总体可控。大秦铁路对浩吉铁路增资后，持股比例达到10%，成为其第四大股东，长期看将为公司贡献增量投资收益。此外，《交通强国建设纲要》明确提出进一步推动“公转铁”占比提升，公司将受益“公转铁”的推进。

    投资建议：在公转铁和煤炭供需格局稳定背景下，公司业绩具有高确定性，预期维持 50%分红率。预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.96/0.98/0.99 元，PE 分别为8/8/8 倍，维持“ 买入”评级。

    风险提示：煤炭需求低于预期，宏观经济下行，公转铁运量低于预期