张裕A(000869):公司依然处于基本面调整期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:邢庭志 日期:2019-10-30

3Q18 业绩低于我们预期

    公司公布3Q19 业绩:1~3Q19 收入35.26 亿元,同比降8.7%;归母净利润7.29 亿元,对应每股盈利1.06 元,同比降5.3%;其中,3Q19 收入9.68 亿元,同比降6.2%;归母净利润1.26 亿元,对应每股盈利0.18 元,同比降6.2%,营收和归母净利全部低于我们预期,主要因为葡萄酒销量下滑幅度超过我们预期。

    发展趋势

    葡萄酒行业整体持续收缩,给公司主业增长带来压力。根据国家统计局数据,前三季度进口/国产葡萄酒数量分别累计同比下降11.5/10.4%。我们估计2019/20 年公司主品牌“解百纳”销量同比下滑11/3%,这也是导致公司未来两年营收下滑的主因。

    我们认为进口酒和白兰地业务无法带动公司基本面向上。公司进口酒业务仍处于盈利摸索期,我们估计2019/20 年进口酒业务营收分别同比增长2/3%,占比全公司营收仅21.6/22.3%,短期内难以成为公司营收增长的新引擎。同时,目前国内白兰地消费人群依然小众,而且面临白酒的挤压,我们预计2019/20 年白兰地营收仅分别同比增长1/1%。

    我们认为公司依然具备发展壮大的实力,尤其不可忽视其渠道的价值和品牌培育能力。我们认为在未来两年营收规模下降的情况下,公司2019/20 年净利润率依然能够保持20.8/21%的高位,说明公司依然具备做强的潜力。

    盈利预测与估值

    由于主品牌销量增速低于我们预期,我们下调2019/20 年盈利预测3.8/5.9%到9.85/9.79 亿元。但由于估值切换,我们维持A 股目标价32.8 元不变,对应2019/20 年22.8/22.9x P/E,当前股价对应2019/20 年20.2/20.4x P/E,目标价有12.7%上行空间,维持中性评级。维持B 股目标价19.8 港币,对应2019/20 年12.3/12.4x P/E,当前股价对应9.4/9.3x P/E,目标价有26%上行空间,维持跑赢行业评级。

    风险

    若葡萄酒需求继续收缩,则公司葡萄酒销量可能继续下行。