众信旅游(002707)：旺季不旺 业绩低于预期

投资建议

    我们下调公司评级至中性，下调2019/20e EPS 预测18%/16%至0.20元/0.26 元，下调目标价16%至6.00 元。理由如下：

    3Q19 业绩低于我们预期：公司公布3Q19 业绩，1-3Q19 营业收入95.47 亿元，同比增长1.7%；归母净利润1.15 亿元，同比下降45.1%，对应每股盈利0.13 元。其中，3Q19 营业收入38.28 亿元，同比增长6.1%；归母净利润456 万元，同比下降93.5%。公司业绩低于我们预期，主要由于毛利率进一步下滑，且当期费用增长较快。

    3Q19 财务表现平淡，未出现反转迹象：1）在低基数基础上，公司营收仅同比增长6.1%。2）毛利率8.7%，同比下降1.5ppt，已处于历史较低水平。3）销售费用同比+35%，对应销售费用率7.3%；管理费用同比+15%，对应管理费用率1.1%，增长较多。4）3Q19 单季度归母净利润仅456 万元，绝对水平偏低。

    3Q19 旺季不旺：1）公司营收、业绩自3Q18 进入下滑周期，其中3Q18 营收同比下降14%，归母净利润同比下降18%，是由于东南亚泰国普吉岛沉船、印尼火山爆发等极端事件导致。

    2）宏观经济自3Q18 进入不景气周期，人民币持续贬值。三季度本应是出境游旺季，但3Q19 中国大陆赴东南亚客流并未完全恢复；赴美国客流继续下滑；赴欧洲客流虽然增长，但不及预期。

    我们与市场的最大不同？市场认为出境游市场是成长性行业，相关出境游旅行社业务将受益；但我们认为随着自由行、在线预订平台兴起，传统旅行社盈利空间被挤压。

    潜在催化剂：业绩表现持续低于预期。

    盈利预测与估值

    由于业绩低于预期，我们下调2019/20e EPS 预测18%/16%至0.20元/0.26 元。下调至中性评级，下调目标价16%至6.00 元，对应31x/23x 2019/20e P/E，较当前股价有10%的上行空间。当前股价对应28x/21x 2019/20e P/E。

    风险

    人民币汇率波动风险