科达利(002850)三季报点评：盈利持续改善 业绩逆市超预期

　　投资要点

    　　公司Q1-3 归母净利润1.47 亿元，同比+234.7%，接近此前预告上限，超预期：2019 年前三季度公司营收17 亿元，同比增长26.34%；归母净利润1.47 亿元，同比增长234.74%；扣非净利润1.37 亿元，同比增长384.58%，2019 年前三季度毛利率为25.68%，同比增加8.93 个百分点。

    　　归母净利率8.48%，同比增加5.32pct。

    　　Q3 收入同环比下滑，但成本费用控制加强，净利率大幅提升：分季度看，三季度公司实现营收5.27 亿元，同比下降3.43％，环比下降23.41%；净利润0.66 亿元，同比增长209.29%，环比增长15.13％；扣非净利润0.62 亿，同比增长279.35%，环比增长8.67%。3Q 毛利率为28.81%，同比增长10.33个百分点，环比增长0.8个百分点。归母净利率为12.41%，同比提升8.63 个百分点，环比提升4.15 个百分点；扣非净利率11.72%，同比增长8.74 个百分点，环比增长3.46 个百分点。

    　　业绩预告：Q4 持续高增长，全年超预期。同时公司预告19 全年归母净利润2.14-2.55 亿元，同比增长160%-210%，其Q4 单季度归母净利润0.67-1.08 亿元，同比增长74%-181%，环比增长1%-63%。

    　　公司成本控制能力增强，毛利率稳中有升；Q4 收入恢复增长。Q3 公司收入环比下滑，主要受电动车Q3 行业减产影响，但公司及时调整产能，削减人工，从现金流量表看出Q3 支付给职工的现金为0.76 万，较Q2减少15%。由于人工占公司成本比重10%左右，及时调整人员结构，使得公司三季度毛利率保持28.8%。下游客户从8 月开始复产，预计10月订单创新高。由于Q4 电池企业为车企冲量备货，我们预计公司4 季度收入环比Q3 有较大幅提升，有望超过7 亿；且产品价格稳定，毛利率将维持。

    　　Q3 期间费用率基本稳定，资产减值损失环比大幅减少，并冲回216 万。

    　　三季度期间费用合计0.69 亿元，同比下降3.03%，环比下降20.94%，期间费用率13.18%，同比+0.05pct，环比+0.41pct，基本保持稳定。其中，管理费用Q3 为0.20 亿元，同比下降13.9%，环比下降35.5%，管理费用率3.82%，环比降0.71pct。研发费用0.28 亿元，同比降4.6%，环比降5.8%，研发费用率为5.30%，环比提升0.99pct。另Q3 资产减值冲回216 万，Q2 为计提损失0.19 亿，18Q3 计提0.11 亿。

    　　现金流情况良好，预收款高增长：2019 年前三季度公司存货为2.92 亿，较年初增加7.67%；应收账款5.91 亿，较年初减少19.31%；期末公司预收账款0.08 亿元，较年初增长2128%。Q3 经营活动净现金流为-0.35亿，主要因为Q3 应付票据和应付账款减少2.2 亿，1-Q3 公司经营活动净现金流为2.11 亿，同比上升94.99%。期末公司在建工程3.49 亿，同比增42%，主要为溧阳工程待安装设备；固定资产15.12 亿，同比增长40.1%。

    　　盈利预测与投资评级：预计19-21 年归母净利2.3/3.4/4.7 亿，同比增长180%/47%/38%，EPS 为1.10/1.61/2.23 元，对应PE 为27x/18x/13x，给予2020 年30 倍PE，目标价48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。