帝欧家居(002798)公司点评:业绩略超预期 盈利能力持续提升

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期:2019-10-30

事件1:帝欧家居发布2019 三季报:2019 前三季度公司实现营业收入41.02亿元,同比增长29.47%;实现归母净利润4.26 亿元,同比增长57.17%;扣非归母净利润3.75 亿元,同比增长42.07%。其中,19Q3 单季度收入16.04亿元,同比增长28.44%,归母净利润1.93 亿元,同比增长69.64%,扣非净利润1.70 亿元,同比增长54.31%。欧神诺放量驱动业绩高增长,整体业绩略超预期。

    事件2:帝欧家居上调2019 年全年业绩预期。公司预计19 年净利润为正,同比上升50%以上。公司预期归母净利润变动幅度为45%至55%。归母净利润区间为5.52 亿元至5.90 亿元。主要系:1)自营工程市场份额不断扩大,2)零售业务持续增长,3)19 年政府补助较去年同期增长。

    工程端持续放量,盈利能力提升。1)卫浴业务收入负增长,净利润有所提升。

    前三季度,母公司实现营业收入1.14 亿元,同比减少5.90%。净利润0.17 亿元,同比增长53.92%。2)欧神诺整体高增长,盈利能力大幅提升。前三季度欧神诺实现营业收入37.13 亿元,同比增长36.48%;实现净利润3.76 亿元,同比增长38.88%,扣除合并摊销费用后净利润为3.60 亿元。分季度看,欧神诺19Q1/Q2/Q3 净利率为6.7%/9.4%/12.3%,扣除合并摊销费用前净利率为7.3%/9.8%/11.88%,盈利能力环比大幅为提升。

    现金流大幅改善,费用率基本保持稳定。1)公司现金流大幅改善,公司前三季度经营活动产生的现金流量净额2.78 亿元,同比增长145.06%亿元,主要系公司在报告期内回款增加及收到政府补助增加所致。2)毛利率有所提升。

    公司前三季度毛利率为35.94%(+1.4pct.),单三季度毛利率36.69%(+1.8%)。

    3)公司费用率保持稳定,管理率有所改善。前三季度费用率24%(+0.51pct.),其中财务费率16.03%(+0.91pct.),管理费率3.21%(-1.06pct.),研发费率4.08%(+0.50pct.)。

    精装房渗透率持续提升,工装瓷砖市场空间宽广,龙头受益。精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯。目前精装房渗透率与国家十三五规划中2020 年渗透率30%尚有差距,精装房渗透率持续提升,利好工装瓷砖龙头企业。公司存量客户销售持续增长,新客户不断签约,增量客户持续扩容,新老客户共同驱动业绩增长。

    生产基地逐步投产,产能爬坡加速跑马圈地。欧神诺现有藤县、佛山三水、江西景德三大生产基地,年产能近3000 万平米,对应产值8-10 亿元。景德镇基地大规模自动化生产线改造和广西藤县生产基地逐步投产,产能持续爬坡,规模效不断提升,加深公司成本护城河。

    业绩兑现,股票过户激励管理层,公司进一步优化管理动能充足。公司完成持股计划中高管承诺业绩(欧神诺在2017-2019 年,分别实现扣非归母净利润1.63、1.92、2.28 亿元)。根据第员工持股计划草案,过户468.52 股给公司员工。提高了欧神诺管理层的持股比例,激励公司管理持续优化公司治理。

    投资建议:帝王洁具是零售端卫浴龙头,欧神诺工装领域客户和规模优势显著,伴随欧神诺并表帝王洁具,帝王洁具和欧神诺可在卫浴和瓷砖的产业、渠道、资本等方面展开深度合作,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。

    我们预估公司2019-2021 年实现收入55.44 亿元、68.51 亿元、82.44 亿元,同比增长28.68%、23.57%、20.34%;归属于母公司净利润5.62、7.07、8.77 亿元,同比增长47.51%、25.88%、24.07%,EPS 为1.46、1.84、2.28元,对应P/E 为14X、11X、9X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。