拓普集团(601689)：业绩环比改善 特斯拉国产化释放新增长

本报告导读：

    公司Q3 业绩同比降幅收窄，随着四季度乘用车销量的边际改善及特斯拉上海投产带动公司产品新增长，公司业绩有望逐步改善。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司Q3 实现营收13.28亿元（-3.9%），归母净利润1.27 亿元（-30%），业绩低于预期。2019 年受乘用车行业销量下滑风险，公司三季度收入、利润同比有所下滑，环比略有改善。预计随着四季度行业销量下滑的趋势会边际改善，且公司将充分受益特斯拉国产化，公司业绩预计将有望恢复性改善。受乘用车2019 年销量低迷影响（2019 年前三季度同比-10.3%），我们下调公司2019~2021年EPS 至0.55/0.62/0.76 元（原0.72/0.81/0.98 元），参考公司历史PE区间（15~30 倍），以及结合特斯拉产业链当前PE（44 倍），给予拓普集团一定估值溢价，给予公司2020 年24 倍PE，对应目标价14.88元（原14.4 元）。

    三季度产能利用率提升带动盈利能力环比增强。公司Q3 毛利率/净利率分别为26.37%/9.85%，环比二季度25.76%/8.20%略有提升，我们推测原因为公司主要下游客户吉利、上汽、长安等三季度产销量提升，带动公司产品配套量的上升，从而提升生产效率，盈利端有改善。

    特斯拉国产化释放新增长动力。近期特斯拉上海工厂已进入试生产阶段，拓普已进入特斯拉供应体系，供货产品包括减震、副车架、底盘结构及内饰等，预计单车配套金额在5000 元左右，根据特斯拉上海工厂产能规划，一期25 万达产后将会对拓普拉动约12 亿元收入。

    催化剂：特斯拉产销量提速。

    风险提示：宏观经济增速放缓，乘用车行业销量持续下滑。