朗姿股份(002612)2019年三季报点评：收入稳健增长 投资收益下降影响净利

收入持续增长，投资收益减少和资产减值损失增加致净利润下滑公司发布2019 年三季报，实现营业收入21.29 亿元、同比增6.65%，扣非净利润1.25 亿元、同比降25.80%，归母净利润1.57 亿元、同比降14.92%，EPS0.39 元。收入增长背景下净利润下滑幅度较大主要为子公司朗姿韩亚资管从19 月7 月末不再控股导致投资收益大幅减少以及计提资产减值损失增加等所致。

    19Q1-Q3 收入分别增11.78%、3.69%、4.68%，归母净利润分别-12.54%、-29.17%、-6.86%。

    女装稳步增长，医美增速较高，婴童持平

    收入分拆来看，19H1 女装、婴童、医美、资管收入分别同比增5.78%、1.68%、22.29%、2.37%，其中女装、婴童、医美收入占比分别为50%、26%、20%。女装业务中，19H1 仅朗姿主品牌实现收入增长（同比增12.79%）、其他小品牌均为下滑。

    前三季度来看，估计女装业务收入增长个位数、其中Q3 收入增速略有放缓，婴童延续中报趋势持平；医美增速仍较高。

    毛利率上升，投资收益减少、资产减值损失增加毛利率：2019 年前三季度公司毛利率同比提升2.65PCT 至59.29%，主要为毛利率较高的女装、医美业务收入占比提升，且医美和婴童毛利率有所提升；其中19H1 女装、婴童、医美、资管业务毛利率分别为59.35%（+0.25PCT）、52.52%（+5.35PCT）、58.12%（-2.60PCT）、100%（+0）。

    19Q1~Q3 毛利率分别同比+3.48、-0.99、+5.19PCT。

    费用率：前三季度期间费用率同比下降0.15PCT 至54.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.25%（+2.95PCT）、10.03%（-0.47PCT）、2.79%（+0.14PCT）、4.31%（-2.77PCT）。销售费用率上升主要为商场费用、医美广告费、店铺托管费、职工薪酬等增加；财务费用率下降主要为朗姿韩亚资管不再并表、同时公司提前偿还借款所致。

    其他财务指标：1）存货较19 年初增10.35%至10.51 亿元、较上年同期增加17.62%，存货周转率为0.86，较上年同期的1.03 有所放缓；应收账款较19 年初增加12.86%至4.09 亿元，应收账款周转率5.53、较上年同期的4.36 加快。

    2）投资收益同比减少30.59%至1.50 亿元、净减少6616 万元，主要为子公司朗姿韩亚资管自7 月末不再控股、持股比例下降影响，另外L&P 业绩下滑（19H1 净利润为2903 万元、18H1 为1.27 亿元，下滑77%）、公司确认投资收益减少也有影响。

    3）资产减值损失同比增642.13%至2078 万元，主要为女装业务存货跌价增加。

    4）经营活动净现金流同比大增增加至6.33 亿元、净增5.89 亿元，主要为朗姿韩亚资管偿还公司借款所致。

    业务结构调整，收缩资管业务、女装和医美继续并购2019 年5 月，公司完成对中高端知名女装品牌“子苞米（m.tsubomi）”

    的收购。子苞米品牌诞生于日本，目前已有20 多年历史，品牌形象简约、净素，兼具设计感和实用性。公司引进后计划将其打造成国内“日常时尚美学领军品牌”以及集团内“多平台运行的创新品牌”。该品牌目前规模较小，19 年6 月末拥有2 家直营店，上半年贡献并表收入225 万元。

    公司于2019 年6 月公告向控股股东、实控人申东日先生等发行股份购买朗姿医疗41.19%股权，对其持股比例提升到100%，19 年8 月5 日交割完成、8 月20 日新发行股份3507.07 万股上市。

    公司于2019 年7 月将子公司朗姿韩亚资管的42%股权以6.96 亿元人民币转让予芜湖德臻，7 月22 日完成工商变更，公司对其持股比例降至34%、不再纳入合并报表。

    公司于2019 年8 月公告出资6300 万元收购西安美立方60%股权，自2019 年10 月并表。西安美立方为医美行业高端综合性医院，主营包括整形外科、微创科、皮肤科及毛发移植等整形美容业务，自2013 年开始经营，在西安地区拥有较强的品牌影响力。该标的2018 年收入3375 万元、净利润-1490 万元，19H1 收入4596 万元、净利润-324 万元。

    19 年投资收益减少等因素影响利润，业务结构有所变化我们认为：1）女装主业增长稳健，上半年收入表现来看朗姿主品牌稳健增长，小品牌多为下滑零售端承压；医美业务发展最快，公司收购美立方医院和增加对朗姿医疗持股比例均显示对该业务的重点发展战略；婴童持平略增；资管业务收缩，确认投资收益减少。

    2）公司不再并表朗姿韩亚资管将影响19 年净利润，一方面减少投资收益、另一方面财务费用也会相应减少、二者有一定抵销。另外，19 年L&P公司业绩下滑幅度较大， 公司确认的投资收益亦将减少。

    3）并表方面，女装子苞米品牌自19 年5 月开始并表、医美业务中的美立方自19 年10 月开始并表，因其规模相对较小、对收入增厚有限。

    考虑到投资收益占公司利润比例较高、19 年对朗姿韩亚资管持股比例下降、不再控股，以及化妆品L&P 投资收益大幅下滑，对合并报表利润影响较大，下调19~21 年EPS 为0.46、0.51、0.55 元，19 年PE20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：终端消费疲软；并购整合不当；资产管理业务、L&P 投资等存在波动致投资收益下滑幅度超预期。