兆易创新(603986)：NOR FLASH需求旺盛 建设存储+MCU生态

公司发布2019 年前三季度业绩报告，2019 年前三季度实现主营业务收入22.04 亿元，同比增长28.04%，实现归属于母公司股东净利润4.5 亿元，同比增长22.42%，2019 年第三季度实现营收10.02 亿元，同比增长62.9%，实现归属于母公司股东净利润2.63 亿元，同比增长99.24%。

    NOR Flash 需求旺盛，市场份额逐渐提升

    CINNO Research 数据，兆易创新2019 年第二季度NOR Flash市场占有率约为13.9%，旺宏占有率23.4%，兆易创新NORFlash 业绩攀升，营收环比增加45%至7700 万美元。TWS 耳机成为NOR Flash 出货量的热点市场,每颗TWS 耳机均需要一颗NOR Flash 用于存储固件及相关代码。Counterpoint 调研机构数据指出，2019 年二季度全球TWS 耳机出货量为2700 万副，相比一季度1750 万副环比增长约54%，2019 年上半年出货量为4450 万副，超过2018 年全年出货量且预期今年全球TWS 耳机出货量上调至1.2 亿副，年增长超过160%。TWS 耳机要实现主动降噪、语音识别等功能则需要128Mb/256Mb NOR Flash甚至更高容量，公司依托于产品竞争实力紧抓市场机遇逐渐提升市场份额。

    MCU+传感，协同效应逐步凸显

    2019 年5 月公司完成100%收购思立微，上海思立微电子科技有限公司及其下属子公司思立微电子（香港）有限公司、合肥集芯电子科技有限公司自 2019 年 6 月纳入合并范围。思立微的传感器覆盖电容式，光学指纹传感器以及正在研发的超声波指纹传感器，未来有望推进声光电各类传感器，在这些应用中同时也需要采用边缘计算能力的处理器MCU，共同发力物联网市场。

    DRAM 逐步落地，存储蓝图显现

    根据TrendForce 最新数据统计，2019 年第二季度DRAM 供应商排名及份额分别为三星（45.7%）、SK 海力士（28.7%）、美光（20.5%）、南亚（2.7%），行业CR3 达94.9%高度垄断，而截止到19 年二季度，DRAM 本土化率为0。2019 年9 月20 日，合肥长鑫宣布投产12 英寸DRAM 生产线，此次长鑫存储的DRAM 项目投产则打破了“0”自制现状，是中国存储产业发展历史上一次重要的里程碑，期待不久的未来在DRAM 领域，国内企业能有属于自己的核心竞争力，在进口替代的大趋势下加速突破。

    投资建议

    基于NOR Flash 需要旺盛公司相关产品出货量显著提升以及思立微产品受益下游消费电子需求较旺，我们上调业绩预测。预计公司2019~2021 年的收入分别由30.85 亿元、44.36 亿元、57.03 亿元，上调至32.75 亿元、50.74 亿元、68.72 亿元，同比增速分别为45.83%、54.93%、35.44%；归母净利润分别由4.56 亿元、6.88 亿元、8.24 亿元上调至6.74 亿元、10.22 亿元、13.01 亿元，同比增速分别为66.46%、51.59%、27.30%；对应EPS 分别为2.10 元、3.18 元、4.05 元，对应PE 分别为68.83 倍、45.40 倍、35.67 倍。估值方面，国内领先IC 设计公司相对2020 年估值在60 倍左右，我们调整公司2020 年相对EPS 80 倍PE 至60 倍PE，上调目标价至190.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    DRAM 产品突破低于预期，存储行业依然疲弱，价格压力较大；NOR Flash 产能扩充低于预期，行业竞争加剧带来毛利率下滑，客户拓展低于预期；思立微新产品突破低于预期