飞科电器(603868)：Q3收入降幅收窄

事件：飞科电器公布2019 年三季报。公司2019 年1~9 月实现收入27.2 亿元，YoY-3.5%；实现业绩5.3 亿元，YoY-14.5%。折算2019Q3 单季度实现收入10.0 亿元，YoY-0.8%；实现业绩1.9 亿元，YoY-13.0%。我们认为，随着新品不断推出，公司经营有望持续改善。

    Q3 收入降幅收窄：公司Q3 单季度收入降幅环比明显收窄，我们认为，主要原因为飞科渠道调整的负面影响有所减小，经营逐步恢复。目前，公司已推出生活家居类产品，我们预期，未来飞科收入端或添新增长点。

    费用投入加大，Q3 业绩同比下滑：飞科Q3 业绩负增长，我们分析，主要由于：1）期间费用投入增加。根据公告，2019Q3 飞科期间费用同比上升0.25亿元。2）三季度银行理财产品收益减少。根据公告，2019Q3 公司投资收益同比下降0.1 亿元。

    Q3 现金流略有改善：2019Q3 公司经营性现金流量净额为0.6 亿元，同比增加0.2 亿元。Q3 公司现金流有所增长，主要因经营活动现金流出额明显下降。具体而言：1）因飞科对上游供应商议价能力提高，2019Q3 购买商品、接受劳务支付的现金同比减少1.3 亿元。2）2019Q3 支付的各项税费同比下降0.5 亿元。

    投资建议：我们认为，飞科在产品方面具备领先优势，经过经营调整，未来业绩或将恢复快速增长。我们预计公司2019 年~2020 年的EPS 分别为1.76/1.82 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为40.04 元，对应2020年22 倍动态市盈率。

    风险提示：原材料与劳动力成本上升，行业竞争加剧