伊之密(300415):业绩增速明显超过行业增速 彰显公司Α属性

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:诸凯/吴丹/刘荣/时文博 日期:2019-10-30

事件:

    公司发布19 年三季报,前3Q 实现营业收入16.2 亿同比增长6.15%,归母净利润为1.78 亿元同比增长11.7%,在业绩预告的中位数;扣非后归母净利润为1.64亿元同比增长16%。公司在注塑机及压铸机市场需求大幅下滑的情况下仍保持增长,Q3 单季收入增速达18.13%超预期,彰显公司α属性!

    评论:

    1、增速明显超行业彰显α属性 5G 基站支撑压铸机业务

    公司主营业务为注塑机及压铸机,其中注塑机占收入60%以上,压铸机约占25%。

    2019 年以来3C+汽车+家电终端需求均疲软,客户资本开支欲望薄弱,据产业链反映前三季度注塑机行业需求下滑在15-20%之间,汽配压铸机下滑更多。然而公司前3Q 实现营业收入16.2 亿同比增长6.15%,Q3 单季收入4.88 亿元同比上升18.13%,Q1-2 收入增速分别为2.65%、1%,三季度增长超过15%一方面是18Q3 基数较低,但也充分彰显公司的α属性。公司压铸机业务今年在5G 基站上有所突破,新增高单价大吨位订单对收入有所支撑。

    2、修炼内功严控销售费用 归母净利增长快于收入增长

    前3Q 归母净利润为1.78 亿元同比增长11.7%;扣非后归母净利润为1.64 亿元同比增长16%,非经常性损益1450 万元,主要是政府补助1711 万。Q3 单季归母净利为5009 万同比增长32.3%,Q3 单季净利增速大幅超过收入主要系期间费用率控制良好。前3Q 综合毛利率为35%,同比略微下降0.45 个百分点,主要系需求疲软竞争较为激烈。

    前3Q 期间费用控制良好,尤其是销售费用:1)销售费用1.8 亿元,同比下降1.97%,在收入实现增长的前提下销售费用绝对数额下降,反映公司今年以来的降本减效提升销售效率效果良好;2)管理费用1.01 亿,同比增加16.77%;3)研发费用为7240 万元同比增长11%;4)财务费用2177 万万同比增长7.93%。

    前3Q 经营活动现金流为净流入9754 万元同比下降15.5%,主要系受宏观环境影响,下游客户资金相对紧张回款暂缓。应收款项合计近6 亿但增长2.23%低于收入增速,其中应收票据1.19 亿下降26%,应收账款4.79 亿同比12.2%,整体客户风险及应收情况控制良好。

    3、股权激励绑定员工 行业下行体现自身竞争力

    伊之密是注塑机二线龙头,压铸机佼佼者(市占率第二),目前下游需求疲软暂未见明显好转,5G 基站给压铸机带来一定增量需求,而公司在行业下行中突显了自己的核心竞争力。加之股权激励绑定核心员工,第一次解锁条件为以18 年1.75 亿为基数,19-20 营业收入/归母净利平均增速不低于10%/10%。我们预计公司全年2.1 亿,对应目前15.4 倍属于底部位置,19Q4 单季3000-4000 万净利,预计单季同比增速会翻倍(18Q4 单季是1600 万),维持强烈推荐。

    4、风险提示:竞争加剧价格下降、下游恢复不达预期。