天孚通信(300394):业绩超预期 新产品产能放量 研发投入持续增加

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:余俊/蒋颖 日期:2019-10-30

事件:公司10 月28 日发布2019 年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入3.84 亿元,同比上升18.2%,三季度实现营业收入1.35 亿元,同比上升14.7%;前三季度实现归母净利润1.26 亿元,同比上升38.5%,三季度实现归母净利润0.49亿元,同比上升32.7%。

    评论:

    1、业绩超预期,新产品产能放量及海外客户占比提升带动业绩高增长

    根据公司公告,公司前三季度和三季度单季度归母净利润位于业绩预告中值水平。

    公司前三季度实现扣非归母净利润1.14 亿元,同比上升32.8%,三季度实现扣非归母净利润0.44 亿元,同比上升30.2%。公司利润增长动力主要源于两方面:1)公司海外销售收入增长较快,同时美元对人民币汇率变动及理财收入等因素带来利润同比增长;2)随着5G 的建设推进,公司主要新产品AWG、TOSA 等产能和收入均实现提升,带动业绩保持高增长。

    2、各项费用率稳定,研发投入进一步增加,创新能力提升

    费用方面,前三季度销售费用为632.93 万元,同比上升0.4%,销售费用率1.7%,同比下降0.3 个百分点;管理费用为0.22 亿元,同比上升9.4%,管理费用率5.7%,同比下降0.5 个百分点;财务费用为-412.36 万元,相比去年同期的-616.25 万元有所增加,财务费用率-1.1%,去年同期为-1.9%。研发费用0.42 亿元,同比增加26.0%,主要是由于公司进一步加大研发投入,研发费用率10.9%,同比上升0.7个百分点。

    3、公司回款情况良好,净经营现金流稳健

    从经营性现金流净额看,公司前三季度实现1.50 亿元经营现金流,同比增加89.9%,其中,第三季度单季贡献0.47 亿元经营性现金流。公司经营性现金流表现良好的主要原因是公司业绩稳定持续发展,销售商品收款增加,公司投资活动产生的现金流净额为-1.48 亿元,同比减少54.4%。同时,公司筹资活动产生的现金流净额为-0.72 亿元,去年同期为1.24 亿元。

    4、无源器件再升级,高端无源器件垂直整合优势显著

    无源器件垂直整合优势显著,光模块单品占比提升显著,无源器件打开未来空间。公司从套管、接口组件等无源器件起家,逐步拓展到隔离器、透镜、MUX/DEMUX 等高价值无源器件,目前形成包括AWG WDM、TFF WDM 在内的多种高端无源器件解决方案。在新产品逐步量产后,公司无源产品占光模块成本比从1-2%提升到10%以上,公司无源产品收入未来有望从2017 年的3 亿左右提升到10 亿元以上,打开收入空间。

    5、参照Fabrinet,有源高端光器件封装代工助力公司再上新台阶

    参考全球光器件代工龙头Fabrinet,天孚通信拥有低成本高素质的产线工人,上游各类无源及有源器件的整合能力,精密加工及批量交付能力等多种优势,公司切入有源光器件封装代工可以与公司现有品类齐全的无源器件高度协同,在为全球主流光模块厂商代工有源光组件的同时带动无源器件的销售,形成有源到无源的良性循环闭环,有源器件将带动公司收入再上新台阶。

    6、国内稀缺的一站式光器件平台龙头,维持“强烈推荐-A”评级

    随着5G 牌照的发放,19 年5G 投资进入落地阶段,数据中心光模块需求有望下半年回暖,随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大,公司未来三年收入利润复合增长有望超35%。公司核心竞争力在于新产品研发拓展,原材料精密加工,光器件一站式供应,以及与全球主流光模块客户高度粘合能力,具备向光通信平台型公司跃迁的潜力。

    预计2019-2021 年净利润分别约为1.80 亿元、2.35 亿元和3.03 亿元,对应2019-2021年PE 分别为42.4X、32.4X 和25.2X,给予2020 年35 倍估值,目标价41.3 元,维持“强烈推荐-A”评级。从中长期角度,看好公司技术及产品升级和产业链价值转移带来的进口替代空间。

    风险提示: 新产品拓展不及预期、产线订单量不足、光器件产品毛利率下降