华域汽车(600741)季报点评：归母净利环比+3%Q4有望继续改善

事件：

    公司发布2019 年3 季报：实现营收1056.0 亿元，同比下降11.1%；实现归母净利润49.3 亿元，同比下降22.6%；实现扣非归母净利润41.8 亿元，同比下降13.9%。

    事件点评：

    汽车行业低迷，零部件龙头业绩短期承压。公司最大的客户上汽集团2019年前三季度实现产量434.6 万辆，同比下降16.0%；其中，上汽大众、上汽通用分别产量分别减少11.8%和14.7%。受此影响，公司2019 年前三季度实现营收1056.0 亿元，同比下降11.1%，毛利率同比上升0.7 个百分点至14.5%，三费费用率同比提升1.0 个百分点至10.6%。最终2019 年前三季度实现归母净利润49.3 亿元，同比下降22.6%；若剔除华域视觉50%股权收购交易及其他的非经常性损益，公司实现扣非归母净利41.8 亿元，同比减少13.9%。

    三季度业绩降幅收窄，Q4 有望继续改善。2019Q3，国内汽车产量达601.6万辆，同比下降6.5%，环比上升3.8%；其中，上汽集团产量达148.9 万辆，同比下降-4.8%，环比提升11.7%。公司19Q3 实现营收350.3 亿元，同比-5.8%，环比+0.1%；毛利率14.2%，同比和环比分别下降0.1 和0.8 百分点。

    三费费用率同比和环比企稳，分别提升0.1 个和0.2 百分点至10.7%。公司19Q3 实现归母净利润15.6 亿元，同比下降1.7%，环比提升2.9%；实现扣非归母净利润13.7 亿元，同比下降9.5%，环比下降5.5%。

    上汽华域超强“闭环”，强者恒强。华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术，如内饰业务、车灯业务、智能驾驶业务、新能源业务等等。我们认为，在行业加剧分化的背景下，产品力才是未来竞争的核心，在此背景下分化或继续加剧，强者恒强。上汽和华域均为龙头，两者形成超强良性“闭环”，有望在未来的行业洗牌中相互协同，携手发展。

    投资建议：

    华域汽车拥有诸多新旧领域的优秀资产与技术；近年“中性化”策略成效初显，未来有望凭借优良的产品及超强的客户粘性加速抢占新老领域市场。

    目前汽车行业底部探明，持续回暖的预期正走向兑现，华域业绩与估值有望继续修复。我们预计公司2019-2020 年归母净利润分别为68.4、75.3 亿元，对应EPS 分别为2.17、2.39 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：汽车产销、上汽集团销量不及预期，业务拓展、新能源驾驶发展不及预期。