石油天然气热点速评：中国版限硫令严于预期;利好中国石化、上海石化

事件

    近日，中国海事局为响应国际海事组织（International Maritime Organization, IMO）提出的自2020 年1 月1 日起在全球范围内实施船用燃油硫含量不超过0.50%m/m的规定（以下简称IMO2020），正式公告了《2020 年全球船用燃油限硫令实施方案》1，要求自2020 年1 月1 日起，国际航行船舶进入中国管辖水域/中国内河，应当使用硫含量不超过0.50%/0.10%m/m 规格的燃油；另外，国际航行船舶采用替代措施取得与规定相同或者更好的减排效果的措施，可以免除要求，但采用开环式废气洗涤器的措施被排除在免责范围之外。

    评论

    IMO2020 催生的三种主流解决方案。为了应对强制执行的IMO2020，全球船舶公司已开始提前为即将到来的新标准做准备，解决方案主要包括三种：1）采购符合IMO2020 标准的低硫燃料油（LSFO）、船用轻柴油（MGO）或各种汽油与渣油的低硫混合物，用来取代高硫燃料油（HSFO）；2）继续使用HSFO，但在船舶上安装废气洗涤器（俗称“脱硫塔”），以达到同等于新规标准的排放要求；3）更换动力系统，改用LNG 等更清洁的能源替代燃料油。然而，我们认为，无论船舶公司最终选择采取上述任何一种方案，都将不可避免因为燃料成本或改造成本的上升而增加成本，并最终可能转嫁至终端用户，导致全球海运价格水涨船高。

    中国版限硫令严于预期。对于全球相当一部分船舶公司来说，选择安装脱硫塔作为替代措施，相对而言可能是一个更加便捷且省钱的方案，截止目前为止全球不少海域和港口也认可此方案。然而，中国版限硫令明文禁止了使用开环式脱硫塔的国际船舶不得进入中国水域，体现了中国政府更严格的监管态度。脱硫塔是一种用水清洗主辅机废气来清除其中硫化物的系统，主要分为开环和闭环式。开式脱硫塔使用海水来清洗废气，清洗用的水经简单处理后被排放回海里；闭式脱硫塔使用封闭的经过碱性物质处理的清洁水，洗涤水会被循环利用，少量的洗涤水将被送到污水处理厂处理后再被排放到大海。

    全球LSFO 需求有望大幅增长。毋庸置疑，IMO2020 执行后，全球LSFO 需求有望大幅增长，而同时HSFO 需求可能出现断崖式下降，高低燃料油价差亦可能呈现出逐步扩大的趋势。由此我们判断，全球炼厂对高含硫原油的需求亦可能边际下降，而高含硫原油通常偏重，该因素有望边际上改善今年以来重质油成本偏高的问题，利好亚太地区进口型炼厂。

    中国LSFO 市场有望实现“弯道超车”，利好中石化和上海石化。过去长时间以来，中国在亚太地区HSFO 市场的占有率相对较低，亚太地区每年约7,500 万吨的消费量中（约占全球需求35-40%）中国仅占约1,000 万吨且其中仅20%的货物由国内炼厂供应，剩余由进口补给；而与此同时，新加坡市场的消费量达超中国5 倍。

    我们预计，IMO2020 的执行，可能为中国大力培育LSFO 市场带来了契机，有助于中国过剩的炼油产能输出至海外市场并取得相对可观的回报。我们判断，中国政府将加大对LSFO 市场的扶持力度，包括但不限于鼓励国内主营炼厂生产LSFO，并考虑为其发放出口配额和提供免税等优惠政策，加大建设国内主要港口的储运、加注等基础设施力度，加速培育期货市场等。中石化于今年6 月表示，公司已提前为生产LSFO 做准备，预计2020 年/23 年产能达1,000/1,500 万吨；上海石化于10 月顺利完成1 万吨LSFO 生产任务，并表示未来将继续推进相应生产计划。

    风险

    新规过渡期产品价格大幅波动；监管不利；需求萎靡。