中信出版(300788):大众出版稳健增长 书店持续减亏助推业绩高增速

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/任梦妮 日期:2019-10-30

事件:

    公司公告三季报:2019 年前三季度,公司实现收入13.56 亿,yoy+22.45%;归母净利润1.75 亿,yoy+21.42%;扣非归母净利润1.66 亿,yoy+22.85%。3Q19,公司实现收入4.6 亿,yoy+31.45%;归母净利润4479 万,yoy+55%;扣非归母净利润4180 万,yoy+47%。公司3Q19 利润维持2Q19 以来的高增速,单季度归母净利润增速接近预告区间(50.64%-61.01%)的中位数,符合预期。

    投资要点:

    大众出版业务延续二季度高增长,龙头地位稳固。1)经管社科类:公司经管社科类图书维持领先优势,3Q19 新书《这里是中国》、《企鹅日历》热卖,《这里是中国》为开卷信息9 月零售榜单非虚构类第1 名,《企鹅日历》为京东新书榜排名第1 位。此外,公司选品能力不断验证,09 年签下版权、13 年出版的《贫穷的本质》为2019 年诺贝尔经济学奖得主著作;2)少儿类:受益于家庭教育支出增长,少儿图书维持高景气,公司少儿出版也保持高速增长。公司发挥海外引进版权优势,引进凯迪克银奖绘本《小星星的大月饼》为开卷信息9 月零售榜单少儿类第1 名。

    书店收入大幅增长,净利润减亏明显。1Q-3Q19,公司书店图书收入同比增长40%以上,净利润减亏明显。我们预计,书店收入大幅增长主要由于18 年新开4 家写字楼店及13 家城市主题店坪效大幅提升。截至目前,公司共有机场店65 家,写字楼店12-13 家,城市店24 家,合计101-102 家,较1H19 增加9-10 家。我们认为,随着新开店进入成熟期坪效提升及城市店改主题店不断推进,书店业务有望实现扭亏。

    毛利率小幅微涨,前三季度经营性净现金流同比增长2.5 倍。3Q19,公司综合毛利率37.59%,同比提升0.48PCT,说明公司品牌已有一定抵御线上渠道价格战的能力;销售费用率22.81%同比提升1.89PCT,主要由于零售门店租赁支出增加。非经常损益主要包括政府特定项目补助和理财收益,理财具有持续性。截至3Q19,公司预付款余额1858万,同比增长45%,增加额576 万,预计主要为预付版权金。1Q-3Q19,公司经营性净现金流净额1.33 亿元,同比增长251.76%,主要由于销售回款增加所致,现金流强劲。

    投资建议:公司作为大众出版龙头增速稳健,书店收入大幅增长净利润减亏明显。我们维持原预测,19-21 年营收21.1/25.7/30.2 亿元,归母净利润2.64/3.13/3.78 亿元,对应EPS 1.39/1.64/1.99 元,PE 为34/29/24 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:少儿图书增长不及预期;书店转型不及预期;税收优惠政策变化。