圆通速递(600233)2019年三季报点评:管控见效 Q3扣非增速回升至17%

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘正/扈世民 日期:2019-10-30

Q3 公司件量同增44.1%,环比提速12pcts,虽然Q3 价格跌幅扩大至近16%,但是成本管控较好推动单票成本同样下降较多。同时考虑到公司期间费率同比下降0.2pct,以及投资+其他收益同增55%,公司Q3 扣非净利同增17.4%,增速环比大幅提升17.0pcts。

    Q3 扣非同增17.4%,增速环比Q1 大幅提升17pcts。Q3 公司营收同增16.9%至76.6 亿元,毛利率同降0.4pct 至12.7%,毛利润同增13.6%。但是公司费用管控良好,管理费率同降0.5pct 推动期间费用率同比下降0.2pct 至4.3%,受益费率下降,以及投资+其他收益同增55%,公司Q3 归母净利/扣非净利分别同增13.5%/17.4%至5.14 亿/5.12 亿元,单季度扣非净利增速环比Q2 提升17.0pcts。

    Q3 件量加速增长,价格跌幅虽然扩大,但是单票成本也实现明显下降。公司在Q2 加强了网络管控与服务质量的改善,虽然Q2 件量增长有所放缓,但是公司快递服务质量得到明显改善,对末端网点的管控能力也得到相应的提高。自身实力提高后,公司Q3 加速增长,单季度件量同增44.1%至23.5 亿件,增速环比Q2 提速12.0pcts。公司Q3 价格下跌15.7%,跌幅虽然较大,但是成本持续优化推动公司单票成本同比下降了15%~20%,部分抵消了价格下跌对盈利的不利影响。

    费用管控较好,经营现金流表现稳健,资本支出有所趋缓。Q3 公司管理费用(包含研发费用)仅同增2.8%,显示公司费用端管控已经显现效果;财务费用受可转债发行影响,同增351%至0.12 亿元;市场推广力度加大推动销售费用同增104%至0.25 亿元。Q3 公司经营净现金流同比增长9.0%至8.8 亿元,表现稳健;资本支出9.5 亿元,同比下降17.2%,资本投入有所放缓,前三季度公司累计资本支出25.9 亿元,同比下降4.2%。截止Q3,我们测算公司在手现金约55 亿元,较为充裕,完全能够应对资本开支、日常经营,甚至是价格战。

    风险因素:电商需求下降;行业价格战超预期;人工和油价等成本上升风险。

    投资建议:Q3 公司件量加速增长,虽然价格跌幅有所扩大,但是成本端管控较好推动成本同样明显下降,同时叠加期间费用控制得当,使得公司Q3 扣非净利增长环比Q2明显加速。我们维持公司2019/20/21 年EPS 预测为0.72/0.80/0.88元,对应PE 为18/16/15 倍,估值具备一定吸引力,维持“买入”投资评级。