博世科(300422):业绩超预期 盈利及现金流环比改善
事件:
公司公布2019 年三季报。报告期,公司实现营收24.28 亿元,归母净利润2.44 亿元,分别同比增长28.36%和39.24%,原预期净利润增速为30%,超预期。
投资要点:
营收增速符合预期,盈利提升,业绩超预期。在收入类型方面,报告期公司积极推进项目订单执行,公司确认EPC、EP 等工程订单收入合计22.68 亿元,较上年同期17.93 亿元提升明显。同时,公司确认运营期项目收入4317 万元,较上年同期2109 万元大幅增长。
在盈利方面,公司报告期实现毛利率31.49%,较上年同期29.91%提升1.58 个百分点,较2019 年上半年毛利率环比提升1.78 个百分点,因此公司净利润增速高于营收,业绩超预期。此外,公司还积极调整业务结构,推进工业污水、市政管网、土壤修复、设备销售和咨询服务等支付周期短的项目,公司计提应收账款减值同比去年约减少980 万元。同时,公司第三季度现金流明显改善。2019 年第三季度公司经营性现金净流量为-823 万元,较2019 年第一季度-1.1 亿元和第二季度-1.14 亿元明显改善。投资性现金流也改善明显,2019 年第三季度公司投资性现金净流量为-1.66 亿元,较2019 年第一季度-2.29 亿元和第二季度-3.19 亿元,现金流流出下降。
在手订单依旧饱满,结构不断优化。截至三季报披露日,公司在手合同累计达103.61 亿元(含中标项目、不含参股 PPP 项目),其中,水污染治理合同额 68.29 亿元,供水工程合同额 12.83 亿元,土壤修复合同额 5.31 亿元,固体废弃物处置合同额 6.10 亿元,二氧化氯及清洁化生产业务合同额 7.24 亿元,专业技术服务合同额 2.20 亿元,其他业务合同额 1.64 亿元。从订单种类来看,公司订单结构实现优化,EPC、EP 类项目增长明显。当前公司 PPP 项目累计投资额 106.34 亿元(18 年年报披露时为106.01 亿元);EPC、EP 类在手合同额31.80 亿元(18 年年报披露时为23.20 亿元);运营类在手合同额11.39 亿元 (18 年年报披露时为10.90 亿元);专业技术服务类在手合同额2.2 亿元 (18年报披露时为1.99 亿元)。
股票期权激励显信心,期待增发落地。2019 年3 月公司发布股票期权激励计划,拟向公司高管、中层及技术骨干人员授予1500 万份股票期权,约占公告日公司股本总额的4.22%,激励覆盖人员广、力度大。行权业绩考核目标为2019~2021 年公司实现的扣除非经常性损益后的净利润相比2018 年的增长率不低于40%、80%、130%,公司层面业绩考核高要求彰显管理层对公司未来业绩增长信心,提高公司经营效率。此外,当前公司正在积极推进增发事项,公司拟公开增发不超过 7,000 万股 A 股股票,拟募集资金总额不超过 71,000 万元,增发将扩充公司资本,提升市场竞争力。
投资评级与估值:根据三季报,我们上调19-21 年归母净利润预测为3.29 亿元、4.28 亿元、5.41 亿元(原为3.19、4.20、4.83 亿元),对应19 年PE 为12 倍。公司凭借工业污水处理、土壤修复市场和环境评价市场优势积极抢占市场,同时优化业务结构,现金流改善,我们认为公司是具有技术优势的水、土项目承接商,在手项目充沛,维持“买入”评级。
风险提示:项目进度不及预期,回款放缓。