飞凯材料(300398):混晶价格承压拖累业绩 关注价格拐点及新产品放量

类别:创业板 机构:西藏东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2019-10-30

  【投资要点】

       产品价格下滑叠加费用增加,业绩短期承压。公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收11.12 亿,同比+1.02%。营收基本稳定,但受产品价格下滑及费用增加影响,实现归母净利润1.85 亿,同比-27.55%;扣非归母净利润1.60 亿,同比-30.93%;每股收益为0.12元。Q3 单季实现营收3.65 亿,同比+2.10%,环比-2.17%;归母净利润0.62 亿,同比-37.29%,环比+27.28%,业绩环比改善明显。前三季度综合毛利率42.55%,同比-5.80pct,主要系混晶及光纤涂料价格下滑影响。净利率17.12%,同比-6.33pct。期间费用率24.77%,同比+3.45pct。其中管理费用同比+43.26%,融资增加导致利息支出增加,财务费用同比+91.07%,销售力度加大使得销售费用同比+37.64%。

      Q3 单季毛/净利率分别为41.64%/17.71%,环比分别+1.13/4.32pct,盈利能力环比明显改善。

       混晶价格企稳,高毛利率半导体材料占比提升,Q3 业绩环比有所改善。

      三季度混晶价格降幅有所收窄,出货量仍保持快速提升,预计收入稳中略升。光纤涂料业务销售力度加大,出货量同比提升明显,价格略有下滑,预计收入基本维持稳定。传统封装材料(EMC、锡球)在下游行业回暖带动下增长较为稳定,高毛利率的电镀液、蚀刻液等产品仍维持较高增速。高毛利率产品收入占比持续提升,带动Q3 单季业绩环比明显改善。

       混晶价格预期逐步企稳,销量有望维持快速增长,期待新产品逐步放量。混晶经过本轮降价毛利率已回落至相对较低水平,我们预计后续继续降价空间有限,四季度预计价格将逐步企稳。受益国内高世代面板产线集中投产以及国产材料占比提升,混晶销量有望维持快速增长。半导体材料、医药中间体、TFT 光刻胶、OLED 材料等新产品目前仍在扩产中,我们预计明年增速将显著加快,将成为业绩重要贡献点。

      【投资建议】

       由于混晶价格及毛利率下滑幅度略超我们预期,我们下调了19-21 年营业收入及归母净利润预期。预计公司19/20/21 年营业收入分别为15.47/17.45/19.82 亿元,归母净利润分别为2.55/2.97/3.41 亿,EPS 分别为0.49/0.57/0.66 元,对应PE 为26/22/20 倍,维持“增持”评级。

      【风险提示】

       产品价格大幅下滑;

       液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期;

    新产品研发销售进度滞后;

       原材料价格大幅上涨。