浦发银行(600000)季报点评：业绩稳增 不良双降

事件：浦发银行发布2019 年第三季度报告。

    投资建议：

    在“调结构、稳增长；严合规、提质量；优管理、强能力”经营主线下，公司前三季度归母净利润保持了稳健增长，主要得益于不良反弹压力减轻带来的拨备节约。息差方面，在Q3 贷款投放加快且向对公倾斜、负债结构进一步优化的情况下，据我们测算，息差小幅上行。资产质量方面，公司核销处置较为积极，不良实现了连续6 个季度环比双降，不良净生成率也有所下降。拨备覆盖率保持平稳上升，不过与同业相比偏低。预计公司2019/2020 年归母净利润增速分别为11.24%和9.17%，EPS 分别为2.06/2.25 元/股，BVPS 分别为16.82/18.75 元/股。当前股价对应2019/2020年PE 分别为6.20X/5.66X，PB 分别为0.76X/0.68X。公司近两年动态估值中枢0.8 倍PB 左右，我们按2019 年0.8 倍PB 估算，合理价值约为13.46元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：1、经济增长下行超预期，资产质量大幅恶化。2、存款竞争加剧，叠加资产端利率下行的影响，息差可能走弱。

    核心观点：

    营收和PPOP 增长放缓，归母净利润增速保持稳健公司前三季度营收、PPOP 同比分别增长15.40%、18.15%，增幅较19H1 分别-3.59pct、-4.87pct，均延续了上半年的放缓态势。公司前三季度归母净利润增长较为稳健，同比增速为11.90%，仅比19H1 微降0.48pct，降幅低于营收和PPOP。

    公司Q3 单季度归母净利润同比增速略高于Q2。从主要驱动因素来看，净利息收入、中收增长均放缓，其中净利息收入增速环比下滑主因是利息支出有所增加，此外Q3 各项营业支出增速环比明显上行，Q3 归母净利润增速的提升主要得益于减值计提力度下降。

    贷款投放加快且向对公倾斜，存款增长保持良好，息差小幅上行据我们测算，公司前三季度年化净息差较上半年上行了约2bps，其中生息资产收益率、计息负债成本率分别上行了约3bps、1bps。

    资产端：三季度末贷款总额较年初增长了8.14%，增幅较19H1 提高3.47pct，Q3 贷款投放加快，贷款增量主要投向为对公。此外，投资类资产增速放缓。

    负债端：三季度末存款总额较年初增长了13.66%，显著高于同期贷款增幅，且较19H1 略有提高。从客户结构上来看，Q3 对公存款增加了约120亿元，而个人存款减少了约151 亿元；从期限结构上来看，Q3 定期存款增加了约458 亿元，活期存款绝对规模下降。主动性负债方面，成本相对较高的应付债券和同业存单余额明显下降，负债结构进一步优化。

    不良继续保持双降，拨备与同业相比偏低

    三季度末，不良贷款余额较上半年末下降2.66 亿元，不良贷款率较上半年末下降7bps 至1.76%，公司的不良贷款余额及不良率连续六个季度双降。报告期内公司继续保持了较大的核销转出力度，据我们测算，前三季度年化不良净生成率为1.92%，较19H1 下降了9bps。三季度末关注类贷款占比微降至2.88%，关注类贷款余额仍在增加。总体来看，不良反弹压力有所减轻。报告期末拨备覆盖率微升至160.36%，与同业相比偏低。