宁德时代(300750):业绩增速符合申万宏源预期 高镍产能释放带来竞争力提升

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩启明/郑嘉伟/张雷 日期:2019-10-30

事件:

    公司于2019 年10 月25 日发布2019 年第三季度报告。Q3 单季度公司实现营收125.92 亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润13.62 亿元,同比减少7.2%;前三季度公司实现营收328.56亿元,同比增长71.7%,实现归母净利润34.64 亿元,同比增长45.65%。业绩增速符合申万宏源预期。

    投资要点:

    业绩增速符合申万宏源预期,量增价跌导致单季度同比下滑。2019Q3 单季度,公司实现营收125.92 亿元,同比增长28.8%,实现归母净利润13.62 亿元,同比减少7.2%。三季度业绩同比下滑主要原因在于:1)2019 年新能源汽车补贴退坡后,下游整车产销量增速放缓,根据高工锂电数据显示,三季度公司实现动力电池装机7.79GWh,市占率超过60%,但同比仅增长8.14%;2)电池产品售价同比下滑,幅度高于成本下降,2019Q3 实现综合毛利率27.93%,同比减少3.34 个百分点,环比减少2.91 个百分点;3)第三季度期间费用率达14.92%,同比增长3.86 个百分点。

    国内市场集中度加速提升,海外工厂顺利开工助力国际化。根据高工锂电数据,受国内补贴退坡影响,2019Q3 中国市场仅实现动力电池装机12.29GWh。而2019Q3 公司市场份额达63.36%,远高于2018 年全年水平(41.3%)。公司积极开拓海外市场,与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作,获得多个重要项目的定点,配套车型有望在未来几年内陆续上市。近期公司位于德国的首个海外工厂已开工,预计2022 年可实现14GWh 电池产能。

    公司引领高镍电池路线,一代NCM811 电池快速放量,二代NCM811 电池加速研发。

    今年以来搭载宁德时代NCM811 电池的宝马X1 xDrive25Le PHEV、广汽Aion S、蔚来ES6、吉利几何A、小鹏P7、合众U、金康SF5、广汽Aion LX 等多款车型陆续推出,宁德时代成为NCM811 电池出货量最大的电池企业。公司量产的第一代高镍+石墨体系的NCM811 电池单体比能量已经超过240wh/kg,系统能量密度可达180wh/kg,实现续航超500km;公司第二代高镍+硅碳体系的NCM811 电池正在开发过程中,单体比能量达300wh/kg,系统能量密度或超200wh/kg。我们认为动力电池不是简单标品,高镍路线先发优势有望带来更大差异化,进一步拉开与二线品牌的盈利能力差距。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持盈利预测不变,预计公司2019-2021 年净利润分别为44.65 亿元、50.59 亿元、57.31 亿元,对应EPS 分别为2.02 元/股、2.29 元/股、2.60 元/股,当前股价对应PE 分别为35 倍、31 倍、27 倍。维持“增持”评级。

    风险提示: 2019Q4 国内电动车销量不达预期,2020H1 动力电池价格下跌超出预期。