久远银海(002777)：还原减值损失净利润同比增87%

投资要点：

    事件：久远银海发布2019 年三季报，公司前三季度营业收入4.95 亿元，同比增加17.57%，归属上市公司股东的净利润8423 万元，同比增加41.69%。

    点评：还原资产与信用减值损失净利润增速高达87%，大超预期。1）公司前三季度实现归母净利润8423 万元（+41.69%），单三季度为2232 万元（40%），相比单二季度同比（36%）继续加速；2）同时公司前三季度产生减值损失合计1061 万元，18 年同期收回已计提坏账所致402 万元；公司历史上收入利润主要来自于政府，实际产生坏账无法回收情况较少，19 年前三季度减值损失可能在后续冲回，若还原减值损失，前三季度净利润同比增长87%；3）此前我们预测前三季度净利润8100 万元，实际净利润超预期，预计主要来自金民工程、住房金融等新业务板块在2018 年贡献业绩加速。

    收入略低预期，但应关注到毛利率提升与产品结构改善同步。1）公司前三季度营业收入4.95 亿元，同比增加17.57%，我们此前预计前三季度收入为5.02 亿元，收入增速略低预期；2）但三季报中毛利率为56.08%，18 年同期毛利率为44.63%，毛利率相比去年同期提升明显！3）预计毛利率提升主要由于收入结构变化，系统集成收入持续下降，软件开发及运维服务收入持续上升，目前公司毛利率显示公司产品中软件比例已经较高。

    资产负债表基本稳健，扩张期应收账款略有膨胀、期间费用增加导致现金流短期恶化，关注四季度回款情况。1）公司2019 年以来政府民政、公积金等订单增加，同时为了布局2020 年后的医保信息化建设高峰加大投入，整体报表显示出扩张期迹象；2）2019 年后公司加大销售、研发人员储备，期间费用均有所增加，销售、管理、研发费用率分别为13.15%、15.31%、8.05%，18 年同期为11.22%、14.77%、3.02%；3）研发费用率上升较快，但研发资本化率得到控制，资本化开发支出占比相比18Q3 明显下降；4）19 年后政府订单增加，应收账款较为明显；5）期间费用增加与应收账款膨胀导致公司三季报现金流与净利润匹配情况略有恶化，我们认为应关注四季度后回款情况。

    19 年政务板块景气度支撑业绩高景气，预计20 年后将成医保信息化核心受益者。1）预计民政业务受益于金民工程、住房金融受益于公积金系统建设，二者将在19、20 年集中中标，收入在19、20、21 年体现，2）预计2020 年后，公司将参与新医保平台建设，分享10 亿元以上市场空间，且市占率相比上一轮金保二期提升；3）作为医保IT 龙头，我们认为公司在2021 年后，有望开展药房MIS 管理、医院DRGs 等信息化建设。

    维持盈利预测，预测2019-2021 年久远银海归母净利润为1.49、1.97、2.41 亿，对应增速为25.5%、31.9%、22.7%。维持“增持”评级。